大幅调整之后，消费电子行业的估值水平如何看？目前行业有何新的变化趋势？未来需要关注哪些技术方面的行业创新？哪些细分领域值得重点关注？对此，中信建投王天乐跟大家分享精彩观点。
王天乐表示，VR硬件行业大的趋势没有变化，产业链公司的业绩也开始释放出来，去消化大家对它们估值上的期待。目前股价方面看，现在很多硬件公司并不在特别高的位置。在VR、AR这条赛道上，光学方面的升级创新远远没有到尽头，之后一些光学方面的技术创新，将引领行业硬件技术升级和发展前景。
其表示，目前预期，在四季度或者是明年一季度，消费电子市场会开始触底并缓慢反弹。从股票投资来讲，可能会早于这个时间点。整个板块在未来的半年到一年中，应该是修复及缓慢上行的一个过程。
嘉宾介绍：王天乐，中信建投证券电子行业资深分析师，清华大学硕士，2019年加入中信建投TMT海外团队，2020年加入中信建投电子团队，专注于消费电子、汽车电子等领域研究。
以下为访谈精华：
VR硬件公司估值处于低位
提问：元宇宙是一个比较新的概念，是否被过度炒作？
王天乐：元宇宙概念好多人都觉得非常科幻，但实际上商业化和落地趋势这几年有比较好的进展。作为元宇宙载体的这样的一个VR头显，销量形成了爆发性增长的趋势。
根据IDC数据，去年全球VR头显的出货量达到了1095万台，也突破了年出货量1000万台的行业拐点。目前我们预计2022年出货量会达到1500万台，同比增长40%，预计近两三年还会持续高速增长。
当然只是我们看到的数据，其实大家作为投资者可能自己也会深有体会，可能在19年之前身边都是没有人会买这种VR头显或者VR设备，但相信现在大家身边都会至少有1-2个好朋友尝试VR头显设备，打游戏、看看视频、看直播，或者在家玩休闲类小游戏，这个其实是比较确定的趋势。
以后VR头显的场景也会越来越丰富，市场渗透率和销量逐渐提升，产业不仅仅是炒作或者泡沫，它已经开始商业化落地，逐渐对很多产业链公司产生业绩贡献。
所谓元宇宙概念是不是有泡沫？我觉得要从两方面来看，第一个就是看产业发展的趋势。第二个看股价目前的位置和市场的情绪。从产业发展的趋势看，本身产业都会有螺旋形上升，回顾过去VR行业经历了几波热潮，低谷到复苏，然后有新的拐点。
比如说2012年，谷歌推出AI眼镜产品，然后阿普勒斯又被Facebook以20亿美金收购，VR、AR概念进入市场视野，但是到了2015年市场热度达到高点后，因为商业模式或者网络硬件内容等方面的瓶颈没有突破，然后资本输血式的发展模式不持续，行业又开始进入了寒冬。
到18年，VR硬件技术又开始成熟，然后20年5G带来了网络技术的突破，疫情推动了居家需求，行业发展明显提速。再往后面展望，其实随着很多的光学技术硬件技术的不断突破，我们认为这个行业也会迎来一个新的拐点。它可能就是会从之前的炒作阶段逐渐走向了成熟，是比较确定的趋势。
我们认为VR硬件行业大的趋势没有变化，产业一定是螺旋上升，产业链公司的业绩也开始释放出来，去消化大家对它们估值上的期待。目前股价方面看，现在很多硬件公司并不在特别高的位置。
提问：从投资者的角度看，VR未来的投资价值是怎么样的？
王天乐：从两个方面去看，第一方面的话就是硬件技术现在还存在哪些瓶颈在制约着消费者的体验，另外内容生态上还有哪些可以去突破和发展的方向。
首先硬件方面，我们看到现在大家体验上面临的比较大的问题是，本身硬件的显示分辨率带来的沉浸感不足。
VR实际上显示的方式比较特殊，是把像手机这么大小的一个屏幕分屏成两块，所以你一个眼睛只能看到一半的像素点，2K的屏幕在VR上看起来就像1080p的效果.你要是想做到很好的沉浸感，显示像素密度要做到更高，可能要4K甚至8K，这是我们现在在显示技术上可能还需要进一步突破的地方。
另外本身的重量和尺寸还需要解决，目前VR头显大家都觉得太重了，戴在头上像一个锅，鼻子和脖子等觉得疲劳。从光学和显示以及模块和系统设计的角度，把重量减轻，更加便携舒适，消费者佩戴的时间会更长。
另外就是延时的问题，这个问题也有多方面的原因。第一方面网络还没有办法完全支持没有任何延迟的VR重度游戏。随着未来家庭的千兆带宽加WiFi6的普及，然后5G覆盖率提升，网络延迟这块会得到改善。像交互方面也有问题，随着设备的一个迭代，会逐渐的得到进一步的突破。
内容和生态方面，现在我们看到VR硬件销量起来后，有越来越多创作者进入到游戏开发或者视频频或者其他内容创作，就会形成了一个正向的循环。我们觉得像去年和今年硬件销量的突破也带来了很多内容的丰富，我们觉得未来的投资潜力很大，很多硬件内容升级会带来产业链方面的机会。
光学技术创新引领VR/AR发展
提问：目前各家大型科技公司都在建立VR、AR设备上的操作系统或者操作平台，暂时没有成为市场关注的热点。这么大的资金投入，和它未来的产出会成为正比吗？
王天乐：我们认为这些大公司的投入是基于其目前对于未来市场发展趋势的判断。现在大家更多是看好元宇宙，看好虚拟混合现实，或者混合增强现实这些概念，就是虚拟现实和真实现实的融合。
科技巨头在前面引领，国内很多厂商也在后面有不同程度的跟随。当然大家可能也会看到国际的国内的很多VR品牌都已经纷纷的推出了自己的头显，而且在未来的1-2年，国内的很多安卓的手机厂商也会推出自己的产品。
提问：虚拟数字人板块怎么看？
王天乐：这个问题可能有点偏应用端，因为我们可能看的更多还是硬件端的一些公司和产业链。虚拟数字人这个行业，未来可能会有比较大的前景，主要是在虚拟偶像，虚拟直播等偏娱乐化的场景，但是虚拟人目前其实可能没有像真实的明星一样建立起完整生态，所以它的用户和粉丝现在的付费意愿需要进一步提升。
当然对于上游的很多硬件厂商来说，会有一些机会。比如虚拟人的制造需要全景摄像机的拍摄，然后另外可能需要把真人向虚拟转换的平台硬件和算法平台。但目前看来，它可能只是VR内容中的一类。
提问：消费电子板块哪一些赛道最具有投资潜力？
王天乐：硬件方面，像VR终端硬件成本的构成比较核心的上游零部件，除了处理器存储，屏幕，还有光学器件，然后还有一些壳料辅料散热。如果按成本占比来讲，屏幕大概占30%，光学透镜占比15%，存储和处理器可能各自占比15-20%。
比较具有投资机会的，第一个是显示，VR显示有独特的特点，因为是分屏显示，而且它要求非常高的响应速度，所以VR显示跟手机的显示方案不一样。再往后续展望，往AR眼镜方向。因为AR光学现在是一个硬件难点，因为AR需要透视，成像系统不能挡在视线前方，需要将虚拟的和真实的场景融为一体。
总之，我们觉得在VR、AR这条赛道上，光学方面的升级创新远远没有到尽头，之后一些光学方面的技术创新，将引领整个行业硬件技术升级和发展前景。
消费电子年底或启动复苏
提问：消费电子板块目前是否风险大于机会？
王天乐：消费电子这一两年受到供给和需求的多重挤压，不管是业绩还是估值，整个板块都受到压制。目前供给问题基本已经缓解，半导体缺芯的情况已解决。
今年出现的核心问题，就是需求疲软，尤其是国内需求。今年上半年，全球手机销量下滑8%，国内手机销量下滑15%，下滑幅度非常大。
这一方面反映着全球宏观经济，另外也是国内消费信心不足，需要很长的时间来去逐步触底复苏。它可能不会像20年年初那一波是v字形反转，可能需要更长的时间，因为消费者信心不那么容易恢复。
我们目前预期，可能在四季度或者是明年一季度，消费电子市场会开始触底并缓慢反弹。
主要基于几方面因素，一方面是手机厂商整机和渠道的库存基本上会在今年三季度末消化，在四季度的时候会逐渐去拉货备货。另外大家对经济衰退和收入预期，也会随着很多政策的推出有所恢复，可能在今年年底或者明年年初，整个消费终端市场会有比较好的复苏过程。
不过从股价投资来讲，很多人觉得会早于这个时间点，因为现在市场会把很多不利因素都已经在股价里反映了，已经充分预期也在股价里得到消化。整个板块在未来的半年到一年中，应该是修复及缓慢上行的一个过程。
其中还会有一些新东西的催化，因为消费电子行业不断有新东西出来。比如今年下半年会有很多VR头显产品推出，苹果新款产品等等，都对行业很多公司的业绩有催化，我们对于板块整体比较乐观。
提问：消费电子看好哪个细分领域？
王天乐：整个消费电子板块，特点就是周期性和成长性并存。成长性体现在不断的会有创新迭代，会带动一轮又一轮的行业的景气和成长。
但同时它也是有周期性在的。这两年手机没有什么创新，消费电子板块就低迷了，可能过两年大家又会发现出了好多新终端品类，行业就会迎来下一轮景气。
我们对板块现在目前位置的判断，是在景气周期的相对偏低点往上的过程，就是他可能很快就要往上走了，所以我还是建议大家不用太悲观，包括VR、AR硬件技术方向发展，都有非常多的进展。
具体的细分方向，我们目前比较看好的方向还是光学。光学是一个大赛道，下游应用很多，而且每个应用未来3-5年都会有很好的增长。比如说VR核心技术就是在光学这边进行突破，另外像智能车的车载摄像头，车载激光雷达、智能大灯等相关应用都需要在光学方面实现突破。消费电子各个板块中，我们目前还是最看好光学细分赛道的。
