张智威是市场上为数不多的买方首席经济学家，且从业履历丰富，涵盖监管机构、券商、外资行和私募基金。
张智威：保银投资总裁、首席经济学家
他的职业生涯起始于监管机构，先后供职于国际货币基金组织、香港金融管理局。而后进入卖方机构，历任中金公司（CICC）中国经济学家、德意志银行大中华区首席经济学家，并且负责后者的中国股票市场策略。
2019年11月，张智威加入老牌私募保银投资，担任总裁兼首席经济学家，开启买方职业生涯。
在相对悲观的预期中，如何做资产配置？今年港股还有机会吗？后疫情时代，影响中国经济的因素主要有哪些？
4月底，围绕上述问题，张智威接受了《财经》新媒体的专访。
投资守成之年：更看好港股、不惧抱团干扰
《财经》新媒体：今年机构普遍认为，应下调投资收益预期。在这种相对悲观的预期中，如何做资产配置？
张智威：今年跟投资者交流的时候，我们始终强调一个观点，2021年是守成之年。
过去两年的牛市里，投资收益非常可观，预期今年的波动性会比较大，投资要更加谨慎一些，做好资产配置上的对冲。保银的做法是，通过做空一些高估股票，来对冲市场的风险。
《财经》新媒体：怎么看今年股市和债市的机会？
张智威：相对而言，更看好股市。
对牛市的担忧，主要在信用债——今年可能会打破城投债刚兑的信仰。过去六个月里，接连出现了几次重大的企业债违约事件，后续这类事件的发生概率可能会更高。
中长期来看，这对中国资本市场是好事。过去城投债刚兑的信仰都是政府在买单，是缺乏效率的一种安排。如果打破这一信仰，实际上是对风险的正确定价。
我们对股市要乐观一些。今年虽然不会出现大牛市，但宏观经济面尚可，且中美关系有所缓解。虽然波动性会加大，但还是有结构性机会。
相对A股，更看好港股。
《财经》新媒体：此前被一致看好的港股，为何熄了火？今年港股还有机会吗？
张智威：短期因为反垄断政策，对在香港上市的科技公司有一些负面影响。但长期来看，港股的科技板块仍是好的投资标的。
对于科技板块备受争议的高估值问题，取决于业绩增长能否长期可持续。如果将时间维度拉长，往后看两到三年，科技板块跑赢大市的可能性更高一些。
进入下半年，预计港股的表现依然会优于A股。背后的逻辑在于：港股主要受海外市场的影响。目前来看，海外市场的资金还比较充裕，美联储的流动性也相对充足。而国内的货币政策在逐渐收紧，从信贷和流动性的角度来看，下半年收紧的速度可能会更快一点。
综上，中外政策分化，对港股更有利。
《财经》新媒体：前一轮机构“抱团”松动后，股市会如何演化？
张智威：我理解的抱团，是机构一致预期的体现。因为相似的价值投资理念，产生了所谓的核心资产。
短期很难预测抱团的走向，对于投资机构来说，归根到底还是关注业绩的可持续性，并不是所有被抱团的都是好公司。对于部分被市场追捧的抱团股，如果业绩不具有可持续性，保银甚至可能会考虑做空。
对于长期看好的公司，我们也不会受短期资金波动的干扰。有一些股票，保银的持有时间已经超过十年。并不会因为股票被抱团了，就不去买入和持有，更关注股票本身的成色。
后疫情时代的中国经济：关注五大因素
《财经》新媒体：后疫情时代，影响中国经济的因素主要有哪些？
张智威：首先，肯定是疫情。发达国家和发展中国家之间，出现了比较大的分化。发展中国家的疫情，可能持续更长的时间。后续的疫情演化，仍然存在不确定性。短期来看，对中国经济的影响不大，发展中国家疫情恶化反而使得部分订单转到中国，所以中国的出口比较强。
其次是美国的货币政策变化。目前美国经济面临一定的过热风险，美联储退出超宽松政策可能会比预期来得快一些。这个风险会不会在下半年发生，是我们比较关注的一件事情。美国一旦退出超宽松政策，会导致资金流出新兴市场。另外，美国经济过热推动大宗商品大幅上涨，会对中国的通胀产生一定的压力。
此外，就是国内政策的因素，是否会出现急转弯的变化。现在看起来不是那么“急”，所以经济方面不需要特别担心。
还需要关注的一个方面是，中国的房地产周期何时会下行，以及下行的幅度有多大，具有较大的不确定性。
最后，地缘政治方面也存在一些不确定性。中欧、中美、中日的关系走向，会对经济带来一些中长期的影响。
《财经》新媒体：在这轮疫情中，中国经济明明跑赢了美国，为什么今年股市却跑输了？
张智威：A股去年跑赢美股，是因为中国经济的见底反弹，发生在2020年上半年，股市提前反应了这一点。但是，经济和市场一旦好转，国内的政策很快就转向了。去年下半年，国内的利率就开始上升，流动性收的比较快。
美国的经济是今年才开始好转，而流动性还在持续加码，下一轮的财政刺激政策可能又要来了。股市是在追逐流动性中被推高的，所以美股还在继续上涨，A股已经开始偏谨慎。
这不是坏事。我觉得美国当前的刺激政策有点过头，股市被流动性推高后，早晚还是要进行调整。
《财经》新媒体：有观点认为，中国经济在此轮周期中最好的时候已经过去了。对此您怎么看？
张智威：从短周期的角度，我同意这样的看法。环比来看，国内的经济很可能在上半年就见顶，下半年会出现一定的放缓。所以，对于A股投资来说，下半年要谨慎一些。
从中长期的周期来看，不见得说最好的时候已经过去了。去年下半年以来，中国推出了很多改革的举措，包括注册制、反垄断、金融对外开放、中欧投资协定、房地产管控政策等。也许短期会产生一些阵痛，但中长期更有利于市场和经济的健康发展。
我会更关注这些改革政策能否持续推动下去，以及推行的速度和节奏。
