山重水复疑无路，柳暗花明又一村。
在本月初被上交所暂缓上市后，蚂蚁旗下网络小贷公司合计200亿的ABS融资项目却意外获批，蚂蚁之前备受诟病的融资模式重新启动。
在此前蚂蚁集团IPO暂缓及网络小贷新规呼之欲出双重背景下，蚂蚁此次巨额ABS发行引发市场高度关注。这究竟释放了怎样的信号？
ABS控风险重在“度”
11月24日，上交所公司债券项目信息平台披露信息显示，拟发行规模为100亿元的“国泰君安借呗第4-12期消费贷款资产支持专项计划”的项目状态已经更新为“通过”，更新时间为11月23日，项目受理时间为11月6日。该项目原始受益人为重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司。
与此同时，拟发行规模同样为100亿元的“中信证券花呗一至十期授信付款资产支持专项计划”，亦于11月20日“通过”，该项目原始受益人为重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司，受理时间为11月3日。
ABS融资模式是以项目所属的资产为支撑的证券化融资方式，即以项目所拥有的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券来募集资金的一种项目融资方式。
业内人士分析，监管层放行蚂蚁ABS，是对ABS这种融资方式“无罪”的认可，问题的关键是将这种融资方式的“度”控制在一定范围内。香颂资本执行董事沈萌对《财经天下》周刊分析，ABS从风险角度看，如果过度实施杠杆或过度衍生，可能导致整个金融链条拉的过长，导致风险在不断拉长的链条中被不断放大，如此一来，可能会成为整个金融系统里不定时的炸弹。从积极意义上分析，适当地开展金融资产证券化有利于盘活存量的资产，能够提升资金、资本的周转率，因此，融资中重点在一个“度”字。
沈萌进一步分析称，当初去创设ABS这种金融产品，也是看中了其能活跃金融资产、金融交易的功能，但只不过后期被过度滥用，导致风险通过链条被不断转换、放大，加之监管缺失，没有对其进行有效跟踪，导致出现金融动荡现象。但如果能在前期将监管的制度建立起来，把预警系统搭建起来，那么这种金融产品将有利于金融行业的发展，能为实体经济提供更多的服务。
此次蚂蚁200亿ABS巨额融资顺利放行，反映出目前监管部门对蚂蚁网贷业务持怎样态度？沈萌说：“网贷新规征求意见稿的出台以及蚂蚁IPO暂停，大家感觉是要置蚂蚁于死地，其实从整个态势看，（监管部门）更多举措还是为了规范这项业务，将整个网贷业务的风险控制在可承受的范围内，守住不发生系统性金融风险的底线，并非将该业务一棒子打死，因为该网贷业务确实也有刺激消费的作用。上交所此次批准蚂蚁ABS项目，不是为了替蚂蚁站台，只是（允许）蚂蚁在符合监管规定的条件下去开展自己的业务。”
沈萌进一步表示，网络小贷新规征求意见稿并未讲网络小贷业务违法违规，亦没有说利用ABS放大杠杆的模式违法违规，因此，对于蚂蚁要发ABS一事，只要符合相关要求就可以通过。“虽然此时发ABS风声较紧，毕竟（意见稿）没有正式出台，因此无可厚非。”此外，蚂蚁此时发行ABS或由于资金置换不得不发，盘子规模庞大的情况下，有时会出现前一笔到期，需发新的置换前面一笔的需求。
据澎湃新闻报道，除上述获得通过的ABS项目，蚂蚁集团旗下的上述两家网络小贷公司，还有三个总计260亿的ABS项目已经被上交所受理，分别是11月24日刚刚更新的“天弘创新花呗第8-15期消费授信融资资产支持专项计划”，拟发行规模为80亿元；11月20日更新为已受理的“中信证券借呗五至十四期消费贷款资产支持专项计划”，拟发行规模为100亿元；11月10日受理的“财通资管花呗授信付款资产支持专项计划”，拟发行规模为80亿元。重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司和重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司是蚂蚁集团旗下从事“花呗”和“借呗”业务的网络小贷公司，截至2020年6月末，二者的注册资金分别为120亿元和40亿元。
蚂蚁上市有无时间表？
11月3日晚间，上交所公告称，暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市。随后，蚂蚁集团（688688.SH、6688.HK）在港交所发布公告，同时进行的H股于香港联合交易所有限公司主板上市亦暂缓。
上交所在《关于暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市的决定中》提及为何暂缓其上市原因时指出，近日，发生你公司实际控制人及董事长、总经理被有关部门联合进行监管约谈，你公司也报告所处的金融科技监管环境发生变化等重大事项。该重大事项可能导致你公司不符合发行上市条件或者信息披露需求。
11月2日晚，证监会发布消息称，当天，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。同日，银保监会、中国人民银行就《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。该意见监管范围涉及“花呗”“借呗”这蚂蚁两款核心贷款产品。
马云被约谈的状况并不常见，蚂蚁上市被按下暂停键与10月底金融委员召开专题会议明确指出的一项政策有关，会议指出，要加强监管，依法将金融活动全面纳入监管，有效防范风险。
分析人士认为，之所以要加强监管，与放开金融网贷试水后，一些互联网公司浑水摸鱼有关。这些公司利用旗下网络小贷牌照，借发行ABS、助贷或联合贷款等方式规避杠杆限制，有可能造成极大风险。据《金融时报》报道，大型互联网企业开展金融业务可能带来市场垄断、监管套利、数据安全和保护、信息技术监管有效性以及更易触发系统性风险等一系列问题。
11月23日，阿里巴巴集团董事会主席、CEO张勇对外表示，认为监管部门的政策“非常及时和必要”。对于蚂蚁上市的时间表，有说法认为“至少延后6个月”。对此，沈萌认为，网络小贷新规何时正式出台很难确定，不确定的情况下，对蚂蚁业务的模式、利润等都可能产生不确定性。简言之，“如果这些规定不出台，蚂蚁就上不了市”。
今年11月，中国银保监会同中国人民银行发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》，向全社会征求意见。该文件旨在规范小额贷款公司网络小额贷款业务，防范网络小额贷款业务风险，保障小额贷款公司及客户的合法权益，促进网络小额贷款业务规范健康发展。数据显示，截至2020年9月底，中国共有小额贷款公司7227家。其中，核批经营可以开展网络小贷业务的有249家。网络小贷管理办法正式推出后，预计这249家公司将面临洗牌。
目前对于网贷公司ABS无限循环、总杠杆不受控的融资模式，在沈萌看来，仍旧缺乏监管。他对《财经天下》周刊分析称，对于蚂蚁而言，其最大风险在于杠杆过大、市值规模过大以及其许多业务（包括联合贷款）“均不处于监管雷达之内”。对于如此庞大的金融衍生业务却无监管雷达，那么“守住底线，不发生金融系统性风险就成了一句空话”。
蚂蚁上市难度有多大？沈萌表示，十多年前美国发生的次贷危机，正是因为金融衍生品处灰色地带导致前期未及时发现风险迹象，以至于风险累积到整个社会无法承担的规模。因此，“如果监管的法规没有适时搭建完整的话，像蚂蚁做这样的业务以及如此大的规模，公司想登陆资本市场很难”。
