近日，有篇文章称，某一年央行流动资金将从2万亿美元降至零。对此德意志银行表示，转为“逃跑模式”以及波动性上涨的最有可能的原因是2018年年底，所有主要央行的资产负债表的膨胀速度将从每年2万亿美元跌至0。
以下这张图表呈现了央行资产将全面放慢增长。央行资产负债表将被认为延续过去三个月的变化，预期美联储的资产负债表要与最近的上限公告保持一致，欧洲央行在2018年第一到第三季度将减少购债300亿欧元，到第四季度资产负债表完全停止扩张。下图的时间序列为2012年4月至2018年4月，反映的是主要国家央行的资产每年12个月的变化情况。
尽管美联储有条不紊地放慢资产负债表的扩张速度、欧洲央行近来也将每月购债规模从600亿欧元减少到300亿欧元，以及上周日本央行也开始悄无声息地减少购买债券，但是股市今年年初就出现了令人害怕的融涨现象，这种情况在过去几十年里都未曾出现过。
那么要如何在央行资产负债表收缩的时候缓解这种股票暴涨状况呢？
花旗集团的信贷研究团队给出了答案，该团队指出大多数央行在逐渐撤回量化宽松政策过程中忽略了一点，即尽管央行资产负债表上的风险资产可能确实减少了，但是其他储备管理机构的却恰恰相反。
在花旗集团的分析师们看来，答案是虽然美联储和欧洲央行都在减少它们的资产负债表，但是近来新兴市场外汇储备却在增加，从而在很大程度上抵消了主要央行资产负债表的减少额，其中中国外汇储备承担了绝大多数的重负。
值得注意的是，上周中国公布了其外汇储备连续第十一个月增长。2017年12月，中国外汇储备增加了207亿美元至3.14万亿美元，使得全年外汇储备增加了1290亿美元。
下图反映了2013年3月至2017年12月中国外汇储备变化情况，从图中不难看出2017年3月至2017年12月中国外汇储备不断增长。
有点巧合的是，花旗集团另一组分析师们上周也提出了“中国可能在刺激市场”观点。该团队指出，中国人民银行最近几天看起来一直在曲线的较短端增加大量流动性，同时各种各样的银行同业息率下滑，年初至今1年期中国政府债券的收益率下滑了21个基点，而5年期和十年期的收益率则保持相对平稳。
正如分析师们上周指出得那样，“假设花旗集团的观点是正确的，那么它将能够解释许多现象，不仅仅是中国、全球和美国股市惊人地上涨这个现象。”花旗集团称：“在这样的背景下，股市得到如此好的支撑，SHPROP爆炸性上涨，也就不足为奇了。”
换言之，这就像2016年2月《上海宣言》发布后，中国政策发生了巨大变化，紧接着标普500指数在之后的22个月里上涨了21个月。那么这次看起来又是中国悄悄在全球资本市场购买资产，导致市场在2017年底和2018年初出现了融涨现象。
当然，从“近来中国多次警告称其可能在不久后停止购买美国国债”推知，中国在可预见的未来对风险资产的干预将是危险的。与此同时，即使中国政府可能停止积累外汇储备，有一点也是可以肯定的，至少现在可以，即主要国家的央行们将继续减少资产负债表的规模。
对此，花旗银行指出：“考虑到这一集聚央行流动性的措施在过去几年令风险资产的表现出现了很大程度的修正，我们重申2018年我们的谨慎立场。即使新兴市场外汇储备将继续以目前的速度增加，这也不足以弥补今年发达市场央行将购买国债规模减少近1万亿美元。”
花旗集团还将央行放慢资产负债表扩张速度的做法融入到温水煮青蛙的故事中，并予以总结：正如寓言故事说得那样，一只青蛙发现自己处于一锅沸水中时会立马跳出。但是如果水最初是温热的，之后慢慢煮沸，那么青蛙将不会意识到发生了什么，直到最后发现时已经太迟了。主要央行公布的减少资产负债表规模做法，表明了2018年后期净资产购买额将达到2018年低位。但是尽管到那时水温才会达到沸点，但是我们现在已经在升温：减少购买国债额目前已经很大，美联储加快了净出售的速度，欧洲央行已经减半了购买额。
花旗集团最后表示：“青蛙可能在沸点达到前，就已经被煮熟了。”现在股市不断刷新高位记录，这使得任何警告都毫无效果，而任何对青蛙被困在沸水中的引用都可能被歪曲成“温暖舒适的按摩浴缸”画面。
