7月23日下午，中国社会科学院金融研究所（下称“社科院金融所”）举办《中国宏观金融分析》2024年二季度发布暨研讨会。
会上发布的《中国宏观金融报告》（下称《报告》）显示，2024年上半年，中国金融周期延续下行态势，但GDP（国内生产总值）同比增长5%，经济增长保持韧性，中国经济金融周期错位延续。
研讨会现场，房地产市场平稳发展及风险化解成为各方讨论重点。
“房地产对当前宏观经济有较大影响。”中信建投首席经济学家黄文涛表示，上半年房地产投资增速为-10%左右，是宏观经济拖累项，需要政策加强应对。
《报告》显示，二季度房地产调控政策持续调整优化，“517新政”（2024年5月17日，央行等监管部门出台的一系列放松地产调控的政策）等举措出台后，房地产市场出现边际改善信号，但市场信心尚未明显扭转，筑底回升仍需政策加力。
由此，《报告》建议，尽快加大房地产市场救市力度，避免“挤牙膏”式政策放松。
在需求端，一线城市应尽快一次性全面取消限购限贷政策，促进存量需求尽快进入市场。同时，发行超长期特别国债用于政府收购商品房和保障性住房建设，缓解地方财政压力。
中国金融周期进一步探底
据社科院金融所副研究员曹婧介绍，基于私人部门信贷和房价数据的测算结果显示，2019年以来，中国金融周期进入下行阶段，当前更是进一步探底。
与此同时，2024年上半年，中国GDP同比增长5%，在全球主要经济体中继续保持领先，经济复苏展现出较强发展韧性与活力。
随着新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新政策落地显效，消费和投资内部结构均有改善。消费结构中，耐用品消费和网络消费表现较好；投资结构中，制造业和基建投资稳健增长。其中，上半年制造业民间投资同比增长11.5%，显示制造业民间投资活力有所增强。
出口方面，在外需回暖和稳外贸政策加力作用下，2024年6月，以美元计价的出口同比增速回升至8.6%，创2023年4月以来新高。其中，技术含量及附加值高的机电产品竞争优势明显，上半年集成电路和汽车出口同比分别增长21.6%和18.9%。
其中，房地产市场动向备受瞩目。
《报告》认为，“517新政”后，房地产市场总体仍处于调整周期，但呈现边际改善迹象。
具体表现在：一是商品房销售地位回升，一线城市楼市成交放量；二是一些城市房价开始止跌企稳，一线城市二手房改善明显，其中上海6月新房和二手房销售价格均出现环比上涨；三是房企融资环境正在改善，投资能力逐步恢复，上半年房地产投资同比下降10.1%，跌幅没有继续扩大。
同时，《报告》亦坦言，房地产市场信心尚未明显扭转，一线城市房价下行压力、三四线城市去库存压力和民营房企流动性风险不容忽视，稳定房地产市场还需政策持续加力。
此外，上半年新产业新动能加快成长，主要表现在一是高端装备制造等战略性新兴产业不断成长；二是高技术产业增势较快；三是软件和信息技术服务、租赁和商务服务等现代服务业景气度回升，创下2023年7月以来新高；四是金融加力支持绿色低碳发展，一季度绿色贷款增量达3.7万亿元，创历史新高。
曹婧表示，中国经济金融周期错位背后，有三大因素支撑经济韧性：一是宏观政策协同发力，避免信用过快收缩对实体经济造成冲击；二是新旧动能平稳转换，房地产、基建投资等传统动能不能过快退出；三是主动作为化解风险，三大风险化解均取得阶段性成效。
同时，《报告》提出，中国处于金融周期下行阶段，中央财政适度扩张和政府积极化解风险有助于强化经济韧性。从微观主体活力的视角看，当前微观主体的感受还是偏冷，需要宏观政策持续加力，积极扩大国内需求。
建议提高债务上限
接下来宏观政策如何加力？《报告》提出三大政策建议。
一是谋划新一轮财税体制改革，激发地方政府积极性。具体包括理顺央地政府财政关系和债务结构，减轻地方政府支出责任和偿债压力；财政转移支付适度向低收入家庭和失业群体倾斜等。
二是适应社融增长新常态，加快货币政策框架改革。逐步将二级市场国债买卖（尤其是短期国债）纳入货币政策工具箱。
三是尽快加大房地产市场救市力度，避免“挤牙膏式”政策放松。
《报告》进一步提出房地产救市三大举措：一是一线城市应尽快一次性全面取消限购限贷措施，并向市场宣布政策放松到此为止，促进存量需求尽快进入市场。二是发行超长期特别国债用于政府收购商品房和保障性住房建设，缓解地方财政压力。三是由省级政府直接参股本省头部民营房企，既有助于提高头部民营房企融资能力，也使地方政府从股权投资中获得收益。
当日，社科院金融所同步发布题为《央行买卖国债：宏观经济治理的重大变革》的专题报告。
目前，中国央行持有约1.52万亿元国债，占央行总资产的3.56%。从比例上看，中国央行持有的国债约为总数的5.1%。同日本、美国等相比仍有较大提升空间。
专题报告称，央行买卖国债是促进财政政策和货币政策协调配合的重要工具，是健全宏观经济治理体系的重要抓手。
从各国历史经验来看，国债是经济发展的重要驱动力。面临有效需求不足、居民和企业资产负债表“躺平”的局面，必须充分发挥中国国家信用的优势，充分发挥央行买卖国债的国家治理作用。
而从债务可持续性来看，中国中央政府资产负债表非常健康，杠杆率相对可控，并且政府债务远小于政府资产，与部分发达国家存在本质上的不同。当前中国央行在二级市场买卖国债具有较大的“成长空间”。
由此，专题报告建议，中国应适度提高债务上限，财政多发债，央行多买债，发挥好国债资金的杠杆撬动作用。
