6月28日，王健林掏出了珠海万达商管的第四份招股书。
很多媒体形容，这是老王的最后一搏。因为，若不能于2023年底成功上市，万达需向上市前投资者支付约300亿元股权回购款。
它的上市倒计时，只剩下180多天。
此前，珠海万达曾先后于2021年10月、2022年4月、2022年10月三次向港交所递交上市申请材料，但三次递表均未成功。
如果说招股书失效不可控，但重新递表的主动权掌握在王健林手上。然而，这一等，又过了64天。
这64天里，王健林和他的万达集团发生了很多事情，包括：
一、大连万达集团股份有限公司（简称 "大连万达集团 "）持有大连万达商业管理集团股份有限公司（简称 " 大连万达商业 "） 19.79 亿元股权数额被冻结，冻结期限自 2023 年 6 月 5 日至 2026 年 6 月 4 日。王健林恼羞成怒，发声明称债务纠纷约10亿元，所冻结股份估值达上千亿。有媒体扒出，要求法院超额冻结者是万科集团。
二、大连万达商业主动中止了60亿规模的小公募债券的发行申请。对此的解释是，因为市况未达公司预期而主动放弃发行。此前，大连万达商业被证监会问询，要求进一步补充说明子公司珠海万达上市进展情况，并评估对短期偿债能力的影响。
这两件事，令珠海万达商管在冲刺IPO的路上蒙尘。
营收增15%与净利增114%的剪刀差
珠海万达商管能否成功上市，关键在于最后的六个月。
最新的招股书显示，珠海万达商管的业绩尚属正常推进。2020年、2021年及2022年营收分别为171.96亿元、234.81亿元及271.2亿元；净利润分别为11.12亿元、35.12亿元及75.34亿元。其中，2022年商管和物管的营收分别在100亿元上下，2022年净利润约增长114.5%。
按照珠海万达商管与战投们签订的承诺，2021年-2023年扣除非经常性损益的净利润分别不少于51.9亿元、74.3亿元、94.6亿元，即累计不少于220.8亿元的目标净利润；否则以零对价转让有关数量的股份，或向投资者支付现金补偿。
到底珠海万达商管扣除非经常性损益的净利润是多少？港股报告中并没有“扣除非经常性损益”这个概念。这个，王健林和战投们最关心。
从2021年7月开始，珠海万达商管陆续引入多家战略投资者助阵。其中包括马化腾的腾讯、马云的蚂蚁科技集团、中信资本、招商局、星匠、合众人寿、郑裕彤家族、PAG（太盟投资集团）等22位投资者，合计买入了万达商管21.15%股权，合共带来了超380亿元的投资资金。令珠海万达商管的估值高达1800亿元。
中国证监会对“非经常性损益”有界定：非经常性损益是公司发生的与经营业务无直接关系的收支；以及虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率等方面的原因，影响了真实公允地反映公司正常盈利能力的各项收支。
从珠海万达商管的营收里看，它有一块巨额的“其他收入”。除去银行利息收入，它在2021年和2022年获得的政府补助、增值税优惠、提前终止合约收取的补偿、金融资产变动的收益，分别约为4亿元和8亿元。
更为夸张的是，珠海万达商管2022年获得的政府补助高达4.08亿元，提前终止合约收取的补偿达到2亿元。
如果扣减这两笔收益，珠海万达商管2021年和2022年的实际经利润分别为31.12亿元和67.34亿元，它距离220.8亿元的目标净利润，至少还差122.34亿元。
这将是一个增长100%的数字，尽管它2022年比2021年的净利润增长了114%——营收只增长了15.5%、毛利率只增加了4.7%。
这个剪刀差十分明显，2022年新增的40.22亿元是怎么构成的呢？财务成本就降了2.88亿元，其他收入增了2.85亿元，其他开支省了11亿元，因营收增长带来的毛利增长了24亿元，而销售开支和行政开支不变，除税前利润就多出了43.69亿元，与新增的净利润就相差不大了。
但王健林很清楚，基数越大，增长愈加困难。截至2022年12月31日，珠海万达商管管理472个商业广场，在管建筑面积达65.6百万平方米，平均出租率为98.6%。此外，珠海万达商管有181个储备项目，包括163个独立第三方项目。
它的出租率已经到了天花板了，否则又有被诟病为业绩造假。王健林要实现利润翻番，要么营收大增，要么提供租金和物管收入。
王健林中途放血30亿元股权激励董监高
提供珠海万达商管的业绩，王健林唯一可以倚仗的，是一起打仗的兄弟们了。
为此，他只好忍痛割了自己的肉，放了自己的血。
最新的招股书披露，王健林将自己直接持有大连万达商业 5.19% 股权降为1.4%，但上市主体的股权没变。大连万达商业合计持有珠海万达商管78.83%。其中，69.99%为直接持股，另外通过珠海万欣、珠海万赢，间接持股8.83%，通过银川万达间接持股0.01%，董事及高管持股0.02%，剩余21.15%由战投们持有。
他减持的3.79%股权流向何方？
一、万达集团直接持股增加了 0.34%，透过珠海稳磐、珠海祥意间接持股 0.07%，合计0.41%；
二、"其他股东"增加了 3.38% 股权，但只有其中的1.29%股份披露了去向。执董肖广瑞、王志彬、许粉，非执董黄国斌、韩旭，分别持有约 0.27%、0.10%、0.13%、0.23%，以及 0.10% 的股权；监事张晶、侯鸿军，以及马军，分别持有 0.04%、0.02% 及 0.02% 的股权；高级管理人员孙亚洲、潘韬男、韩扬，以及许承宁，分别持约 0.13%、0.13%、0.10% 及 0.02% 的股权。
此外，王健林直接持有珠海稳驰的43.59%股权降为0.40%，接手者是万达集团。珠海稳驰持有大连万达商业1.7%股权。万达集团由大连合兴直接持股 99.76%，余下 0.27% 由王健林直接持有。而大连合兴则是王健林与其儿子王思聪的持股平台，父子二人分别持股占比 98%、2%。
这种上市中途临时增加激励的事情并不多见。由于珠海万达商管处于冲刺的关键时刻，王健林如果在上市主体上变动持股，奈何动作太过于复杂，只好隔了一层来操作，把股权激励放在它的母公司大连万达商业身上。
此外，王健林已经在珠海万达商管给“董事及高级管理人员”作了股权激励安排，董事长兼总裁肖广瑞、王志彬、许粉、孙亚洲、潘韬男、韩扬，他们合计持有珠海万达商管0.02%股权。按照2021年7月战投入股时的估值，这部分股权价值3600万元。
区区3600万元的股权，王健林太抠门了！又想马儿跑得快，又想马儿不吃草。没有办法，王健林把自己持有大连万达商业的股份让了出来，只有破釜沉舟了。前不久，万达内部传出在商户销售业绩、客流、空铺、短租等多项业绩造假，这令王健林很是警醒：对高管们要大方一点儿。
按照五年前引入战投的估值，王健林转让给高管们的大连万达商业1.29%股权，价值30亿元左右。
大连万达商业2.09%股权去向成谜
王健林减持大连万达商业3.79%，其中1.7%已经有了着落，主要给了董监高们。
但他剩余2.09%股权，去向成谜。珠海万达商管的招股书显示，“其他股东”持股从43.52%增至46.90%，这里面包括了董监高新增的1.7%股权。
关于大连万达商业的“其他股东”里有谁，原本就是个谜。
2018年1月底，万达集团董事长王健林引战。来自腾讯、苏宁、京东和融创，一共接盘大连万达商业14%股权。截至目前，腾讯投资持股4.28%，苏宁持股4.02%，京东投资持股2.14%,永辉超市约1.5%。耀远投资和耀悦投资持股3.13%、王健林个人持股5.24%、其他境内股东持股27.55%、其他境外股东持股0.223%。
原来持股3.91%的融创中国不见了。截至2022年末，融创到期未偿还债务及可能被要求提前偿还的债务为2197.25亿元，其中境外债合计为109.07亿美元，折合人民币为759.64亿元，占比约为34.57%。
6月13日深夜，融创中国披露，境外债务已有87%的债权人已加入重组支持协议。在过去一年多时间里，融创为了还债，清理了包括在大连万达商业、贝壳找房和愿景集团等股权。
房财经查询获悉，大连万达商业的“其他境内股东“”里，孙双喜持股4.82%、林宁持股3.18%、董学林持股2.26%、黄于持股2.05%。
剩余个人股东超过100个，如何志平、张佳运、李涿生、周继革、贺伟华、吕宗盛、杨欣、王健林、张春远、王立昌、王永惠、于伯达、刘拥军、尹海、赵海兵、李耀汉、邢文明、王战峰、黄国斌、门瑞冰、王元、杨建平、王波、王晓、郭庆祥、丁明山等。
其中，李涿生是演员章子怡的母亲，持股约0.46%。
按照珠海万达商管披露，那2.09%股权应该是转让给了万达之外的非关联方。这部分股权，价值约50亿元。
难道是王健林把它套现了？
