对睿远基金来说，提升市场口碑这件事大于一切。
作者 | 紫枫
编辑 | 小白
由于股东背景、历史沿革等因素，每家基金公司都会有独特的投研体系，在这种投研体系下培养出来的基金经理不仅是内部竞争的胜利者，还是基金公司投资理念的执行者，两者一般是互相成就的关系。
因此，分析基金经理很多时候只看本人的持仓和投资风格是不够的，还需要还原基金经理所处的环境，即从基金公司的角度出发，去分析基金经理的交易行为才能更准确。
在这个系列第一篇，风云君跟各位老铁聊聊睿远基金。
群英汇聚，基民追捧
（一）过往战绩辉煌
2018年10月，在上证指数下跌至2500点附近时，睿远基金宣布成立，此时离前后近10年的大底2440点仅有不到一百点的差距，正是市场跌得人心散漫，谈A色变的时期。
比较神奇的是，睿远基金此时发布了第一只专户产品睿远洞见一期。
300万起购，封闭三年运作，三年封闭期结束后每季度开放一次，满三年、四年退出分别收取2%和1%的退出费，退出费计入基金资产归属于全体持有人，满五年无退出费。
产品业绩报酬计提基准为年化收益率5%，超过5%的部分提取20%的业绩报酬。
在当时惨淡的市场中，这样的条款还是比较苛刻。
但是出乎大家预料，根据媒体报道，仅一周时间不到，这只产品竟募集了过百亿资金。
能取得这么好的募资成绩，主要是大家都冲着陈光明的名气而去的。
陈光明曾经是东证资管的董事长和总经理，其打造的“东方红”资管品牌名声在外，而且历史战绩相当优秀，东方红4号8年收益率7倍、08年买伊利、12年买恒瑞医药等事迹让人津津乐道，是国内资管行业的标杆人物。
（来源：Wind，兴业证券）
陈光明是睿远基金的实控人，根据企查查显示：
陈光明持有睿远基金49.9%股权，其恩师傅鹏博持有12%股权。
刘桂芳持有7.2%股权，是睿远现任董事长，主要负责合规、监管这块业务。
林敏和赵枫分别持有4.99%股权，其中林敏曾在招商银行总行财富管理部和总行零售银行部担任财富产品负责人，大概率主要负责营销业务，而赵枫是董事总经理，负责睿远基金一只基金产品。
对于有钱的投资者来说，战绩这么好的大佬都不信，难道去买那些公募基金的小喽啰？
2021年8月，陈光明又发行了一期专户产品“睿远洞见价值二期”，条件更为严苛，起购资金从300万涨到了500万，锁定期从3年变成5年，预计募集规模达150亿，应该也是募够了。
年管理费2.02％，远超一般公募基金，托管费0.08%，业绩报酬超过年化收益率5％部分计提20％。
这样算下来，不算业绩报酬，该基金客户5年下来要付10.1％的管理费，拿一只100亿的专户产品来说，就是10.1亿的管理费，实在太香了。
（二）发行公募产品曾创下历史记录
睿远基金的大咖云集，陈光明、傅鹏博等主要投研人员的从业经验都超过20年，已经积累了丰富的资源和经验，其发展之路异常舒坦。
2019年3月，睿远基金发布第一只公募产品——睿远成长价值混合（A类007119.OF、C类007120.OF，简称“睿远成长”），由傅鹏博担任基金经理，风云君此前在基金人物志中聊过他的表现。
（来源：市值风云APP）
本来傅鹏博担任睿远基金的董事长，陈光明任总经理，但由于有关规定董事长不能兼任基金经理，他为了能继续干投研，主动卸任，改当副总经理和公募权益投资部总经理。
买不起专户产品的基民掉头去抢睿远成长，发售当天就拿到了710亿元认购金，由于募集上限只有60亿，所以按照比例配售，每个人只能配售7.03%。
睿远基金第二只公募产品——睿远均衡价值三年持有期（A类008969.OF、C类008970.OF，简称“睿远均衡”），在2020年2月18日首发，和第一只产品一样只募集60亿，锁定期要3年。
这只基金由董事总经理赵枫管理，他还认购3000万元，将锁定4年。
结果，在开售后仅15分钟就超过60亿，全市场一天募集了约1200亿元，当时创下国内公募基金历史最高认购记录，配售比连5%都没有，用“抢疯了”来形容毫不夸张。
第三只公募基金——睿远稳进配置两年持有混合（A类014362.OF、C类014363.OF，简称“睿远稳进”），在2021年12月2日募集，募集规模高达100亿元，当日同样出现了近千亿元认购，配售比例为9.8%。
这只基金由副总饶刚管理，他曾经在富国基金和东方资管干过投研，然后跟随老领导来到睿远基金。
睿远成立的3只公募基金均受到了市场追捧，除了知名度很高，当然也与此时A股市场正值牛市，投资基金的群体快速扩大，但经验丰富的基金经理有限有很大关系。
我们可以简单粗暴地用基金份额持有人总户数这个数据，来看基民群体的增长速度。
根据Choice数据统计，全市场股票型基金和混合型基金的份额持有人总户数，从2016年的0.56亿户稳步上升至2022年的3.34亿户，年均复合增速达34.7%。
其中，2020年和2021年的总户数增长明显最快，此时基民认购基金的热情最高涨，这恰好对应的是睿远第二和第三只基金的发行时间，能出现破历史记录的募资额也就不足为奇了。
（来源：Choice数据。制图：市值风云APP）
但是，在全市场管理权益类基金的1704名基金经理中，拥有超10年管理经验的基金经理只有142名，占比仅为8.3%，基金经理普遍呈现年轻化。
而像陈光明、傅鹏博等早在2000-2010年期间就在市场崭露头角，如今仍屹立不倒的基金经理可谓凤毛麟角，知道他们要发新产品，基民自然踊跃捧场。
（三）收管理费才是最好的生意
睿远基金在市场低谷期成立，3只公募基金的规模随着牛市到来不断扩大。
根据天天基金网显示，睿远基金3只基金均为混合型基金，总规模达540.9亿，在170家基金公司中排第25名。
仅靠3只基金就能排第25名，行业内也就睿远基金有这样的号召力。
通过收取巨额的管理费，睿远基金获得源源不断的稳定收入。
根据2019年立思辰的定增预案显示，睿远基金在2018年底成立，2019年就创收4.03亿，净利润接近6000万元。
仅靠一款专户产品的管理费、业绩提成和一款公募产品，就能在一年内获得4亿营收，这个效率估计能让不少基金公司汗颜。
风云君未找到睿远基金随后的财务数据，但是即使只观察其公募部分的管理费收入，就知道睿远的发展依然蒸蒸日上。
（来源：Choice数据。制图：市值风云APP）
换个角度来看，睿远基金赚的每1块钱，本质上来说是陈光明、傅鹏博等“顶流”基金经理过往战绩和市场知名度的一次变现。
而变现是否可持续，关键在于睿远基金的公募基金是否能持续给基民赚到钱。
收益率“过山车”，基民纷纷躺平
（一）重仓制造业，不“喝酒吃药”
从睿远基金的官网来看，其投研团队确实是群英汇聚，证券从业经验基本都超过20年。
在研究团队上，睿远基金分为消费、医药、TMT、周期、金融地产和先进制造业6个研究组，基本覆盖了A股市场的主流投资方向。
在这些市场摸爬滚打这么多年的老将心中，“长期价值投资”理念基本是深入骨髓。
或者说，以他们的年龄和资历，做巴菲特式的价投理念追随者才是吸引基民长期把钱放在睿远的最优解，你让他们学高抛低吸、买赛道、炒主题，他们真的做不到。
下表是睿远基金2023年Q1持股市值占基金净值比超1%的15家公司，均处于不同行业，行业集中度非常低。
值得一提的是，与其他头部公募不同，睿远基金现在“不吃药，不喝酒”，把主要仓位放在制造业上。
傅鹏博曾经在2021年年报中表示，中国正从一个制造业大国向制造业强国转型，许多优秀企业成为各自细分领域不可或缺的参与者，因而投资方向转向细分领域的领军公司。
由于傅鹏博管理的睿远成长规模在3只基金中最大（244.2亿），且是公司创始人，他的理念和持仓很容易影响到睿远基金的整体持仓名单，就像三安光电、立讯精密、新宙邦均是傅鹏博的“爱股”。
一般而言，只有个股普涨的全面牛市，才能使这个组合在短期内取得相当不错的收益率，在市场其他阶段，个别股票上涨的收益率只会消磨在其余持仓股的下跌中。
（来源：Choice数据。制表：市值风云APP）
接下来，我们简单来看一下睿远基金这3只产品近年来的表现。
（二）买睿远成长的基民至少有一半亏钱
风云君曾经在今年2月对傅鹏博的投资风格进行了详尽的研究，感兴趣可阅读这篇文章。
（来源：市值风云APP）
基民们之前把傅鹏博捧得有多高，现在就骂得有多狠。
睿远成长确实给睿远的公募基金业务开了个好头：它在2019年3月成立，2021年1月净值攀升至2.27，收益率达1.27倍，同期沪深300指数涨幅为45.3%。
大幅跑赢股指，基民们当时对傅鹏博的战绩欢呼雀跃，可以说顶礼膜拜。
然而，睿远成长的表现随后来了个180°大转弯，净值曲线进入“技术性熊市”，2022年利润表巨亏近110亿，亏损30.7%，排名基本全市场垫底，跑输沪深300指数9个百分点。
今年（截止5月26日）仍亏损6.8%，同样位于全市场较差水平。
（来源：市值风云APP）
睿远成长目前的净值为1.369，即在2020年5月以后才买入该基金的基民最近3年全部没赚钱甚至亏损。
根据持有人户数推算，2020年H1持有人达61.4万户，最高峰（2021年H1）有121.7万户，即有至少60.3万户基民买睿远成长是亏损离场或仍在浮亏。
风云君曾经在傅鹏博的研报中提过，傅鹏博的投资理念是长期持有自己最熟悉的几只行业龙头股，譬如三安光电、万华化学、东方雨虹、立讯精密等。
在2023年Q1的前十大持仓列表中，上述4只股票赫然在列，除了加仓中国移动（0941.HK）和通威股份，基本没有什么变化，持股定力十足。
而今年中国移动、新宙邦的表现相对较好，爱股东方雨虹、立讯精密的表现仍然萎靡不振。
（来源：Choice数据。制表：市值风云APP）
在今年Q1的报告中，傅鹏博不像其他两位同事分享了投资思路，只是淡淡地说在二季度还会挖掘新的投资标的，选择估值合理偏下、增长有确定和持续性的公司。相比此前发布的研报，傅鹏博近期没有什么新观点，因而不再赘述。
（三）赵枫踩雷碧桂园服务
睿远均衡在2020年2月成立，到今年2月份就满三年持有期，目前已经开放赎回。
有意思的是，基金份额不减反增，2023年Q1基金份额达到120.5亿份，环比增加了7.5%，最新基金规模达到163.8亿。
该基金经历了2020年2月-2021年2月这轮指数上行期，净值一度上涨至83.6%。
即使在2022年和今年（截止5月26日）分别亏了19.1%和4.7%，目前净值还有1.28，即三年多盈利28.3%，年化复合收益率为7.92%。
2022年，该基金亏得比睿远成长少，基民体验感相对好上不少。不过从绝对值上看，睿远均衡也亏了30.3亿元。
（来源：市值风云APP）
睿远均衡在市值风云APP“吾股”基金评级的排名为2385名，处于中等水平。
（来源：市值风云APP）
睿远均衡的基金经理是赵枫，他资格很老，在2005年曾参与筹建交银施罗德基金，历任投资副总监、专户投资总监等职位。
在交银施罗德基金期间，他曾在2005年-2008年初管理交银精选混合，由于赶上大牛市，任职回报率高达392.1%。
后来，他在2014年“公转私”，创办兴聚投资，但似乎没有从竞争激烈的私募江湖中跑出来，根据私募排排网显示，目前该私募的管理规模为20-50亿。
随后，他在2019年11月加入睿远基金，2020年2月就发行该产品。
说来也巧，一个月后，上证指数砸出一个深坑，最低跌至2646点附近，给了赵枫一个绝佳的抄底机会。赵枫在3个月内快速建仓，把超50亿“子弹”打出去，股票占比迅速攀升至6月末的85.5%。
下表为睿远均衡在2020年Q2的持仓，由于买在区间低位，这批持仓随后半年的表现非常不错，三诺生物、中国中免和隆基股份均出现翻倍行情。
（来源：Choice数据。制表：市值风云APP）
与傅鹏博相似，赵枫也维持高仓位运行，2022年股票仓位比例基本在90%以上，但是持仓股票基本为此前已经涨了不少的蓝筹股，因此在2022年Q1和7-10月的净值回撤非常大，分别达到-26.5%和-25%。
下表为睿远均衡在2022年Q1前十大持仓，除了中国移动和兴业银行，其他8只股票都跌得比较惨，尤其碧桂园服务（6098.HK）和吉利汽车在2022年前三个季度累计亏损75%和48.5%。
（来源：Choice数据。制表：市值风云APP）
从操作手法上看，赵枫对于自己重点看好的股票会像赌徒似的不断砸钱抄底，不在左侧“割肉”，最典型的例子就是其2022年亏得最惨的碧桂园服务。
赵枫在碧桂园服务股价约为70港元附近已经持有仓位，随着股价下跌不断加仓，在2022年Q3暴跌中更是大手笔加仓3500万股至7000万股，但由于股价在Q3跌了67%，仓位反而下降至5.3%。
赵枫对碧桂园服务的判断其实在下跌过程中已经证明是错误的，但仍不愿割肉，而是一路加仓，而股价也从70港元附近跌至2022年11月的6.5港元附近，堪称价值毁灭者。
（来源：Choice数据）
幸亏赵枫的持仓保持分散，否则仅此一役足以让睿远均衡“元气大伤”。
2023年Q1，睿远均衡的持仓没有太大变动，新进了腾讯控股和伟明环保，退出了威高股份、美团-W，大幅减持碧桂园服务。
（来源：Choice数据，市值风云制表）
从赵枫在一季度的表述上看，他对未来行情比较乐观，给基民们灌了一碗“鸡汤”：
1、经济增长已经明确成为今年政策的最重要目标之一，伴随着新一届政府领导班子工作的展开，经济增长政策将逐步产生效果，推动国内经济在二季度出现转折。
2、美国最新的经济数据已经开始显示通胀下行的苗头，美联储的紧缩政策可能接近尾声，可能会在未来提升资金的风险偏好，带来增量资金。
3、自下而上看，有部分行业由于前期需求不振，市场预期悲观，估值出现了较大幅度的回落，经过前期库存消化出清后，伴随行业需求的好转，产品价格有机会启稳回升，盈利有可能在二季度见底，股票出现阶段性的机会。
（四）饶刚最稳
饶刚管理的睿远稳进是睿远基金唯一一只以固收为主的公募产品，股票仓位不能超过40%。在2023年Q1，该基金的股票仓位为36.5%，固收仓位为62%，最新规模为66亿。
这也使睿远稳进在最近1年半成为睿远基金3只产品中表现最好的产品，2022年仅亏损6.25%，今年（截止5月26日）仍盈利1.6%。
（来源：市值风云APP）
饶刚在国内固收领域的资格也很老，2003年进入富国基金，2006年开始管理基金并带固收团队，2015年离职之前管理过11只基金，无一亏损。
随后，饶刚加入东证资管，2016年起担任副总并牵头组建固收团队，前后管理着9只债券基金，同样全部盈利，后来追随陈光明来到睿远基金。
这也是最近陈光明把睿远基金的法人和总经理的职位全都交给饶刚的重要原因，他本身就很擅长管理工作。
从2022年末的债券持仓来看，基金接近一半的仓位基本配置在金融行业的债券和转债上，合计为24.2亿。
根据饶刚在2023年Q1报告的解释，目前整体转债市场溢价率水平依然偏高，因而从替代债券的角度出发，选择重仓低估值大盘转债。
（来源：Choice数据。制表：市值风云APP）
而在股票的选择上，根据2023年Q1显示，饶刚基本跟随睿远基金的研究成果，重仓中国移动、宁德时代、思源电气、腾讯控股等。
（来源：Choice数据。制表：市值风云APP）
（五）专户产品回撤不小
3只基金最近一段时期的表现都不佳，那由陈光明亲自管理的专户表现如何？
由于专户收益率目前未在公开渠道公布，风云君此处引用的均为网络公开信息和媒体报道，不能保证真实性。
睿远第一只专户产品，即洞见一期在2019年的战绩是21.15%，当年沪深300指数涨幅为36.1%，跑输指数约15个百分点。
2020年的收益率为63.8%，同期沪深300指数涨幅为27.2%，反超指数36.6个百分点，2年合计收益率实现翻倍。
然而，在2022年，睿远基金的表现让基民相当不满意，网上有大V爆料，截止2022年5月20日，专户近1年收益率亏损19.1%，净值从最高的2.2下滑至1.75，回撤大约是20.4%。
（来源：网络公开信息）
第二期发行的专户产品表现似乎也不佳，根据某媒体在2022年10月的报道称，这只500万起投的产品近期净值约为0.84，即1年多的时间已经下跌超过16％，而同期上证指数下跌了13％，跑输了大盘。
前面提及，睿远基金的成功本质上是陈光明等人名气的变现，关键是过往战绩辉煌。
那么，与其他头部公募基金公司不同的是，不管他们过往业绩多么辉煌，如果睿远基金的产品接下来持续让基民亏钱，迟早要被基民扫进垃圾堆里。
于是，专户近两年表现不佳，3只基金产品2022年合计亏了基民近150亿元，让睿远基金所承受的压力远比其他头部公募要大。
因此，为了挽回基民的信心，睿远基金不仅在2022年宣布用自有资金申购旗下基金不低于1.5亿元，承诺锁定期不少于5年，陈光明本人还辞任董事长，把管理重任交给刘桂芳和饶刚。
陈光明声称，自己是一个手艺人，想把更多时间放在投资上，但市场认为其离任还是与这段时间睿远基金表现差，市场口碑下滑有关。
对睿远基金来说，提升市场口碑这件事大于一切。
最近两年最成功的操作：重仓中国移动
相信各位老铁看完3只基金的持仓，都发现近期数字经济和中特估的“龙头”，欲与贵州茅台争夺A股第一大市值的中国移动，均是其第一大重仓股。
事实上，睿远基金最近两年最成功的交易，就是抄底中国移动。
2021年Q1，睿远基金旗下3只基金均把中国移动买到第一、第二大重仓股，耗资35.4亿元。
但是在报告中没有给出这个操作的原因，赵枫在2021年Q1报告中暗示买入中国移动的原因是“基本面前景稳定、估值合理偏低”，在2021年年报又把其归类为“低估值、高现金回报”的公司。
而从马后炮的角度来看，此时的中国移动确实吸引力十足。
中国移动是少有的每年派息两次的公司，2020年中和年末每股分别派息1.53港元和1.76港元，合计为3.29港元（税前）。
然而，此时的中国移动股价表现不佳，从2019年3月的67.8港元持续下跌至2020年末的37.77港元，跌幅高达44.3%。
（来源：Choice数据）
也就是说，即使中国移动日后净利润停止增长，如果能这个分红力度，扣除20%的分红税，股息率依然有7%。
但是，中国移动的基本面真的有那么差吗？
肯定不是，风云君曾在2021年9月发布中国移动的相关研报，一个评级等同国家，现金资产超5000亿且分红7536亿的公司，不会长期处于破净的状态。
（来源：市值风云APP）
而中国移动在市值风云APP“吾股”评级中，2021年排名239名，现在上升至86名，财务质量相当好。
（来源：市值风云APP）
中国移动随后的财务表现相当不错，营收和净利润增速均回升至10%以上。
（来源：市值风云APP）
而股价也从38港元附近回升至最高70元附近，最高涨幅达84%，睿远基金这次赚得盆满钵满。
目前睿远基金仍未大幅度减仓，持股数仅从2021年Q1的8223万股略微下降至2023年Q1的8091.1万股，仍是全公司公募部分第一大重仓股，占比8.3%。
睿远基金是近年来A股市场现象级的网红公募基金，能把基金公司炒成“网红”，陈光明的运营功力可见一斑。
睿远基金是非常标准的自下而上的蓝筹股风格，持仓基本是各细分领域的龙头。
如果基民不介意短期波动，相信A股未来是牛市，曾经在牛市中表现不错的睿远基金是一个还不错的选择，但其控制回撤的功底还有待加强。
另外，有意思的是，投资机构对睿远基金明显不像基民那么推崇，在持有人结构上，睿远成长和睿远均衡两只基金的机构持有比例从来没有超过2%。
或许在机构眼中，抛开基金经理的光环不谈，两支基金的表现与市场同类基金相比并不拔尖。
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以上内容为市值风云APP原创
