产业：中国TOPCon规划总产能已超全球实际需求，供大于求即将到来
据 CPIA 预测，2023年国内光伏新增装机95GW~120GW；全球光伏新增装机量达280GW~330GW。光伏新增装机将包括PERC、TOPCon、HJT、钙钛矿等多种光伏电池类型。而截至2023年2月，国内TOPCon电池片已投产39.05GW，在建产能192.3GW，规划产能349GW，合计预期总产能达580.35GW。
据工信部数据，2022年全国光伏电池产量318GW，同比增长60.7%。目前在建TOPCon项目周期多在8个月至两年之间，预计2023年国内TOPCon电池片可投产200GW以上。按彭博新能源预测，2023年我国光伏电池片有效制造产能预估为576GW，远超终端需求预测区间，将对电池片价格下行产生较大推动力。
图1：TOPCon规划产能统计（包含已投产/建设/规划，包含非上市/上市公司）
资本：TOPCon概念股持续走强，上市公司业绩喜人
从行业走势来看，TOPCon电池指数（8841638.WI）自2021年下半年开始上升迅速，2022年一季度呈下降趋势，4月降至低点后回升，目前保持相对高位，行业整体状况较好。
图2：TOPCon电池指数与沪深300指数走势对比
经Wind TOPCon电池概念板块及产线布局筛选，国内涉及TOPCon电池片制造的企业共52家，其中35家为上市公司（含34家A股上市，1家港股上市），均为民营企业。
截至2022年12月31日，35家TOPCon电池片相关上市公司总市值11258.13亿元，平均市值321.66亿元，有4家企业总市值超1000亿元；上市公司平均市盈率47倍。
截至2022年6月30日，35家上市公司总营收规模达3627.47亿元，净利润总额达266.32亿元；平均营收103.64亿元，平均净利润7.61亿元；平均资产负债率57.59%；平均研发收入比为4.87%。
35家上市公司主要分布在东南沿海地区，其中5家位于广东省，10家位于江苏省，6家位于浙江省。
图3：TOPCon相关上市公司基本数据
技术：目前可达25%以上，已突破PERC效率极限
PERC产品为目前光伏行业的主流产品，其市占率由2016年的10.0%大幅提升至2021年的91.2%，PERC电池线技术成熟，但未来的效率提升面临明显瓶颈，如晶澳科技PERC电池平均转换效率达到 23.70%，已接近PERC电池商业化量产极限效率（24.5%）。
与目前主流的PERC电池相比，得益于更高的基体载流子寿命，以N型硅片为基体的TOPCon、HJT、IBC等电池结构光电转换效率更高，衰减更低。此外TOPCon、HJT还有双面率高、温度系数低的特点。TOPCon电池理论极限效率高达28.7%，实验室效率达到约26%，量产平均转换效率在24.4%-25%之间，产业化效率有很大的提升空间，并且生产设备及技术能力已逐步成熟，具备大规模量产条件。HJT电池理论极限效率为28.5%，最高实验室效率达26.5%，目前量产效率在24.5%-25%。受限于较高的设备投资成本以及材料成本，目前行业尚未规模化量产。
随着TOPCon技术的成熟以及银浆价格和N型硅片价格的下降，未来TOPCon凭借更高的发电效率，其竞争力会逐渐超过PERC电池，市场比重也会逐渐提升。晶科能源TOPCon电池量产效率当前已达25.1%，2022年12月182mm及以上大面积N型TOPCon电池转化效率达到26.4%；天合光能TOPCon电池量产平均效率已突破24.7%。
