11月10日，广东美信科技股份有限公司（以下简称“美信科技”）迎来创业板上会大考。
资料显示，公司经营范围为磁性元器件的设计、研发、生产和销售，主要产品包括网络变压器、片式电感、功率磁性元器件等。
美信科技的上市之路可谓一波三折。自去年被受理以来，今年3月、7月公司分别因为更新财务资料、评估机构被立案调查等问题两次中止发行上市审核程序。直至9月才恢复审核资格。
多个大客户为“无人公司”，销售额疑似突击
公司产品主要应用于路由器、交换机、机顶盒、服务器等网络通信领域、工业电源领域。2019-2022年1-6月（以下简称“报告期内”），公司实现营业收入分别为2.89亿元、3.39亿元、4.66亿元、2.32亿元。
明显看出，在上市前后时间段内，公司业绩突飞猛进。2019年其营收增速仅为4.45%，2020-2021年则有大幅上涨，增速分别达到17.22%、37.52%。
但是大幅增长的业绩背后却存在大客户异常、销售数据和客户背道而驰、疑似突击销售额等情况。
2019-2021年，美信科技对主要客户比特大陆全资子公司世纪云芯科技的销售收入分别为1068.49万元、473.41万元、1332.48万元，占当期营业收入的比重分别为3.70%、1.40%、2.86%。
根据招股书，2021年及以前云芯科技均未出现在前五大客户名单上。今年上半年却一跃成为第一大客户，其销售收入为3660.71万元，比重达到15.79%，也是历年来大客户中比重最高的一次。
更让人质疑的是，这匹大客户黑马却是“无人公司”。界面新闻记者在国家企业信用信息公示系统查询到，2018-2019年，该公司参保人数分别为574人、98人。2020年-2021年参保人数均为“0人”。
另外一个长期大客户普联技术有限公司也出现“无人”的情况。
普联技术从2019年起成为公司前五大客户，在2021年一度拿下第一大客户位置。各报告期，公司对普联技术销售收入金额分别为2042.64万元、3972.81万元、6231.42万元和1675.83万元，比重达到10.06%、11.72%、13.37%和7.23%。
这个曾经的第一大客户也疑点重重。国家企业信用信息公示系统显示，2018-2019年，公司参保人数分别为2288人、2452人。但2020-2021年参保人数均为“0人”。
报告期内，公司对普联技术销售收入大幅增长，但这一收入却跟客户业绩反向变动。
新冠疫情爆发以来，由于“缺芯”普联技术生产经营受到一定影响，也给其部分客户带来业绩下滑的牵连问题。
以满坤科技为例，2021年其向普联技术销售面积较2020年下降23.34%，销售收入较2020年下降14.28%。
下游客户出现销售额下滑的情况，美信科技却依旧保持“高歌猛进”的业绩，显得可疑。
此外，公司在报告期各对双翼科技主要销售网络变压器产品，交易金额分别为713.96万元、1823.55万元、2436.04万元。2021年，双翼科技成为公司第三大客户。
但公开资料显示，双翼科技于股转系统挂牌期间，多次未披露定期报告，并于2020年终止挂牌，其官方网站自2017年起停止更新。双翼科技目前也是“无人公司”。2018-2019年参保人数分别为805人、1048人，但自2020年起参保人数均为0人。
2019年9月和2020年12月起，公司分别与大华股份、海康威视开始业务合作。2021年，公司对海康威视、大华股份销售金额增长2515.23万元，占当期主营业务收入增长额的20.44%。
结合种种迹象，不得不怀疑美信科技有突击新增“异常”客户、冲刺业绩之疑。
近八成员工中专学历，创业板定位遭疑
美信科技冲刺创业板上市，但是其创业板定位在深交所第一轮问询首条就受到了质疑。
截至上半年，公司拥有729名员工，其中106名为研发技术人员，占比14.54%。
但从学历来看，大学本科及以上仅员工55人，占比仅7.54%。另外大专97人，中专及以下577人。中专及以下学历比重近八成。
如果将大学本科及以上员工全部视为研发员工，也就是说还有近半研发人员学历连本科都不到。这一学历结构整体偏低。
公司还存在大量外协加工和劳务派遣情况。报告期内，公司部分穿环、缠线等工序主要采用外协方式进行生产，委托加工费用占主营业务成本比例分别达到40.05%、40.11%、37.81%、32.02%。
公司还跟缠线、浸锡主要外协厂商签署了框架合作协议，存在最低采购量条款和阶梯定价条款。这意味着，如果公司不能提供足够的委外加工订单量，外协厂商约定投入人员的保底工资无法达到，那么外协厂商有权要求公司提供委外加工补偿费用。
另外，美信科技一度存在劳务派遣人数超过10%的情形。2019-2020年，劳务派遣人数分别达到139人和124人，占用工总量比重21.12%、17.74%，违反相应规定。
从研发费用率和研发费用来看，美信科技也低于行业平均水平。
各报告期，公司研发费用率为3.03%、3.26%、4.11%和3.75%。同一时期行业可比公司研发费用率平均值为4.82%、4.76%、4.97%和4.64%。
上半年，公司研发费用达到868.39万元，在可比公司中垫底。铭普光磁、可立克的研发费用分别达到5008.90万元、3648.64万元。跟龙头顺络电子14729.27万元相比，美信科技研发投入更是不到其6%。
美信科技在回复问询表示，研发费用率偏低，主要由于“公司产品结构相对单一、经营战略相对集中，公司研发领域较为集中，在研发方面已经形成较为成熟的研发模式”。
公司提到的产品结构相对单一指的是网络变压器。2020年及此前，网络变压器产品收入占比达到90%以上。
但是随着下游市场的变化，网络变压器的营收占比出现大幅波动。2020-2022上半年，其营收占比从93.5%下滑至63.26%，产品结构较为单一的风险进一步凸显。
为了顺应市场需求，美信科技逐步推出片式电感等新产品。不过据招股书数据，新产品仍未能担起大任。2021年和今年上半年，片式电感营收分别为1039.07万元和1713.29万元，占当期营收比重2.26%和7.52%。
由于磁性元器件行业的规模效应明显，未能规模化生产的情况下会导致固定成本和各项期间费用无法分摊。目前，片式电感仍未产生效益。上半年，其毛利率为13.6%，对比2021年29.58%大幅减少15.98个百分点。
美信科技透露，402型号片式电感产品毛利率目前仍是负数。
截至发行前，公司的实控人为张定珍、胡联全夫妇，二人合计控制公司76.64的表决权。本次发行后，二人合计控制公司57.43%的表决权，仍为公司实控人，对经营决策具有重大影响。
值得一提的是，各报告期美信科技均有现金分红，分别为338.33万元、317.14万元、477.57万元和643.4万元。
即使经营活动现金流为负或偏小美信科技亦坚持现金分红。2019年，公司经营活动现金流量净额为-557.66万元，现金分红达317.14万元；2021年经营活动现金流量净额仅79.62万元，分红却达到477.57万元，金额为现金流的近六倍。
