今天A股虽表现一般，但消费却遍地开花，15个上涨行业中，黄金、旅游酒店、航空机场、商业百货、珠宝首饰、酿酒等均和消费密切相关。疫情反复下，这又是昙花一现，还是消费真到了边际改善的时候？
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高位回撤超30%
2020年以来，消费走了先扬后抑的行情。消费ETF来看，2020年累计大涨72.72%，2021年下跌7.52%，今年以来已累计下跌15.01%。最新收盘净值1.025，和2021年2月18日盘中最高的1.545相比，回撤幅度为33.66%。
7月以来，消费股再次走弱，截至9月8日收盘，消费ETF累计下跌11.33%，今天再创此轮回调新低。
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消费很难更坏了？
从上述指数来看，自2021年初以来，消费股一直没啥起色，而经过近两年的沉寂后，市场上对于消费股也出现了两种不同的声音：一种认为疫情仍有反复，布局消费还得等待时机；另一种认为当下消费已经是最坏的时候了，从边际改善角度讲，现在消费是可以布局的。
实际情况看，这两种观点貌似都有自己站得住脚的理由，疫情反复确实会影响消费信心，可刚刚披露完毕的中报，四大航空股霸占亏损榜首，也十分让人印象深刻。东方财富Choice数据显示，今年上半年四大航空公司合计亏损624亿元，其中中国国航以194亿元亏损成为A股上半年亏损最多的公司，2020年以来四大航空公司合计净亏损近2000亿元。
不过从航空公司的股价表现看，也就2020年跌的比较多，2021年以来股价整体坚挺。比如中国国航，其2020年大跌22.38%，2021年反弹上涨21.9%，今年以来继续上涨15.88%。南方航空2020年下跌16.99%，2021年反弹上涨14.26%，今年以来小幅下跌3.38%。
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机构看好消费复苏
今天，贵金属、旅游酒店和航空机场成为表现最强的三个板块，而这三个板块也受到了部分机构的关注。
光大证券表示，从社消增速角度看，2022年6月社消增速由负转正，其中可选消费相对必选消费表现出更为强劲的复苏弹性，2022年7月黄金珠宝零售额增速表现尤为亮眼，虽然有部分七夕节庆前置需求的影响，但我们对于2022年下半年可选消费尤其是黄金饰品消费的复苏充满信心，认为零售行业整体将呈现逐渐环比改善的趋势。
从近来消费ETF、必选消费ETF和可选消费ETF走势来看，可选消费ETF明显更抗跌。7月以来可选消费ETF累计下跌5.94%，而消费ETF累计下跌11.33%，必选消费ETF累计下跌10.27%。
再说旅游酒店，携程平台数据显示，8月1日至8月25日，国内旅游订单量环比7月同期增长近一成，其中以机票为代表的交通品类增长领先。此外，航旅纵横最新数据显示，8月1日-24日，国内航司的国际航班出入境旅客量环比上涨28%左右，国际航班机票预订量环比上涨约17.5%。
万联证券表示，中秋、国庆假期在即，国内旅游业有望迎来新的增长。财通证券认为，随着更多国际航线复航，中国国际民航市场将迎来逐步恢复阶段。西南证券认为，疫情后周期龙头酒店将充分受益于格局改善之后的规模优势与品牌优势红利释放。
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消费估值趋于合理
从估值角度来看，兴证策略对各消费细分行业分析后认为，除医药（化学制剂、医疗服务）、航空和汽车（乘用车）等少数细分行业估值偏高外，其余消费细分行业估值均处于合理水平，要么ROE高增长且PB较高，要么ROE较低且PB也较低。
（图片来源：兴业证券）
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布局还是等待？
华富证券在四季度投资策略报告中表示，对于即将到来的四季度，需要关注三大方向：一是“新半军”，二是必选消费板块，三是困境反转板块。新能源方向要选择前期涨幅较小且未来市场空间大的标的，必选消费板块可关注农产品方向，困境反转可关注商贸、旅游、航空和房地产。
国泰君安则在秋季策略会上表示，从供需缺口分位数和涨价情况来看，接下来装备制造、新经济（航天航空、电子、计算机、通信等）优势明显，其次是服务消费和新旧能源。
不过天风证券却表示，经济的强复苏，可能需要等待三个因素的出清和共振：一是等待库存周期出清；二是等待全球经济出清；三是等待国内地产出清。
