资料图：联盛集团创始人邢利斌
山西“联盛系”九年重整路
作者：山西资本圈
随着山西普阳潞宝能源科技有限公司正式入主晋柳能源，备受关注的“联盛系”资产重整在历时九年后终于全部“收官”。
当然，由于曾连续多年“领跑”山西民企百强榜，“新主”山西普阳潞宝能源实控人山西潞宝集团的实力毋庸置疑，且山西潞宝集团、河北普阳钢铁两大股东与晋柳能源均具有较强的产业协同，所以未来有望给予晋柳能源的发展支持。不过，如今再回顾曾作为山西最大民营煤企的联盛集团九年重整路，仍有许多值得深思的地方。
众所周知，作为曾经的国家级贫困县，吕梁柳林县因为盛产稀缺的“优质主焦煤”而闻名全国，其也因煤致富，在那个所谓的“黑金时代”（2002年至2012年前后十年），柳林县除了财政收入迅速飙升外，还创造了无数“煤老板”们一夜暴富的传奇，曾跻身柳林首富的邢利斌便是其中之一。
从白手起家，到坐拥600亿元资产、执掌山西最大民营煤炭能源集团联盛集团，邢利斌曾因在政商两界人脉极广，可谓纵横捭阖于山西煤炭市场，旗下核心资产包括联盛能源及其控股的多家投资公司所属煤焦企业，另外还曾涉足水泥、房地产、农业、教育等板块。而真正让邢利斌“扬名”的却是2012年3月为女儿举办那场号称斥资7000万的婚礼，只是未曾想这场备受争议的“盛举”却成为山西最牛煤老板们的最后“荣光”。
此前为缓解资金困局，联盛集团便通过借助融资成本更高的信托计划等各类金融工具，甚至还被指参与了民间融资，而煤炭产业的周期性让“黑金时代”成为过去时，联盛集团于2012年底资金链便已岌岌可危。2013年底，联盛集团债务危机全面爆发，加上政商朋友圈的迅速崩塌，“四面楚歌”的邢利斌和旗下的联盛集团决定“试水”重整，未曾想这一“押宝”之举却让众债权人大为不满。
2013年11月，在未通知任何债权人和上级部门的情况下，邢利斌和时任柳林县委书记王宁在柳林县召开了联盛重整新闻发布会，会上柳林法院宣布受理山西联盛能源及其下辖公司等12家企业的重整申请。当时公布的数据显示，联盛集团金融负债已近300亿，其中与联盛集团有担保关系的民营企业有10多家，所欠信贷资金规模超过200亿，债务涉及国开行等多家金融机构。
然而，此举却让联盛集团的多家债权金融机构和互保民企猝不及防，随后包括国开行联合十余家金融机构向山西省委省政府提交报告称，联盛集团和地方法院置债权人利益于不顾，单方面发布联盛重整进入司法程序的消息，他们事前没有收到任何法律文书，重整过程的不公开使得债权人担心自身利益受到侵犯。
2013年12月，山西省金融办召集原山西省银监局、人民银行太原中心支行及14家金融机构召开协调会，债权人银行要求联盛撤回申请，会议最后决定要求地方政府调查了解联盛重整的真实意图及态度，是否同意撤回债务重整申请，变重整为重组。自此，联盛集团旷日持久的重组（重整）谈判逐渐拉开帷幕。
同时，随着山西反腐的持续深入，邢利斌的政商朋友圈开始垮塌，邢利斌亦于2014年3月份被带走调查，随后联盛集团被传由其妻李凤晓和其子邢健负责管理，但邢利斌方在集团重整中的话语权渐渐缩小，且由于联保企业等各利益攸关方迟迟不能达成一致意见，联盛重整一度陷入僵局。
直至从2015年3月开始，吕梁中院陆续裁定受理山西联盛能源等30余家公司重整申请，并同时指定30余家公司管理人；2015年5月，联盛集团最核心的煤焦资产被山西焦煤集团旗下西山煤电集团托管；同年，与联盛集团同陷债务危机的海鑫钢铁完成破产重整并尝试复产；2016年7月，吕梁法院正式裁定“联盛系”合并重整；2017年4月，吕梁中院裁定批准重整计划及其修正案，并终止山西联盛能源等32家公司重整程序。
按照重整计划，由于联盛集团严重资不抵债，作为原联盛集团所属山西联盛能源等32家破产重整企业的全部股权和负债承接主体的山西晋柳能源于2017年8月注册成立，股东最初由14家有限合伙企业组成；2017年12月，重整计划正式敲定，除职工债权、税款债权及有财产担保债权等全额清偿外，超出担保财产评估值的债权转为普通债权，各债权人将债权中的91.18%将转为对有限合伙企业的出资份额，剩余8.82%仍为债权，并由晋柳能源按规定清偿。
随后，山西晋柳能源相继完成对山西联盛能源等联盛集团旗下公司的股权承接工作，期间托管方亦由西山煤电集团变更为吕梁市属煤企离柳集团。伴随着债务重整和资产处置工作的加速推进，“联盛系”资产规模得以瘦身，债务危机渐解，直至2020年4月圆满完成重整计划执行任务，整体实现“平稳重整、涅槃重生”，引进战略投资者亦随之提上日程。
2020年12月，山西晋柳能源发布战投招募公告，启动公开招募和遴选投资人工作。而初步完成重整的晋柳能源主要资产包括9对矿井（优质主焦煤批复产能810万吨/年，保有储量约5.8亿吨，可采储量约3.2亿吨），1个农业生态文化园，2个海南房地产项目等，另有联山煤化35%股权、宏光发电49%股权、晋商银行部分股权等若干长期股权投资资产。截止2021年末，晋柳能源资产总计160亿元，所有者权益合计68.9亿元。
2021年12月，山西晋柳能源确定有两家投资人进行了有效报价，分别为山西潞宝集团、河北普阳钢铁联合体及晋钢集团、中矿建设集团联合体，山西潞宝集团和晋钢集团均为山西知名实力民企，两个联合体都提出拟收购晋柳能源不低于51%股权，其中潞宝联合体给予晋柳能源100%股权149亿元的估值，而晋钢联合体则按照晋柳能源100%股权125亿元的对价，最终潞宝联合体在约束性报价评审中为第一顺位。
2022年7月20日，山西晋柳能源有限公司与山西潞宝集团、河北普阳钢铁两家战略投资者正式签订股权转让协议，确定联合体平台公司——山西普阳潞宝能源科技有限公司将受让晋柳能源控股权；7月26日，山西普阳潞宝能源正式受让晋柳能源68.3987%股权，若按潞宝联合体此前给出的全资收购149亿元的估值，山西普阳潞宝能源将需斥资高达102亿元左右，山西晋柳能源正式完成“易主”。
正如上文所说，历时九年重整终迎收官时刻，“新主”山西潞宝集团亦颇具实力，“联盛系”资产或有望迎来发展“最优解”，这背后离不开各方对山西晋柳能源的大力支持。但不可否认，近年来煤炭市场的持续走高，众煤企经营业绩频创历史新高，而拥有相当规模优质主焦煤的晋柳能源业绩亦不例外，此举助力晋柳能源成功引进战投并获得不菲估值的同时，亦为众债权人主动退出提供了更好契机。
九年前，“黑金时代”终结，山西众煤企危机重重，让“盛极一时”的联盛集团陷入“至暗时刻”；九年后，众煤企再迎“黑金”时刻，“联盛系”九年重整路亦圆满收官。回顾这九年间，无论是山西煤企发展格局还是龙头民企实力均发生极大了改变，“联盛系”资产重整期间虽然“故事”很多，但煤炭产业的周期性仍然是“关键一环”，可谓败也周期，成也周期。
潞宝集团董事长韩长安
山西潞宝集团百亿收购完成：晋柳能源估值149亿，晋钢集团参与竞争
在正式签订股权转让协议近一周时间后，山西晋柳能源正式完成“易主”。
山西资本圈注意到，根据最新工商注册登记信息显示，山西晋柳能源已于7月26日完成股权结构调整，山西普阳潞宝能源科技有限公司目前持有公司68.3987%的股权，另外除多家由债权人组成的有限合伙企业退出外，剩余7家有限合伙企业合计持股仅为31.6013%，亦即山西晋柳能源终于迎来新的实控人。
此前介绍过，作为原联盛集团所属山西联盛能源等32家破产重整企业的全部股权和负债的承接主体的山西晋柳能源，于2020年12月便开始启动公开招募和遴选投资人工作，直至2021年12月前后取得了阶段性成果，确定有两家投资人进行了有效报价。
据山西资本圈了解，这两家投资人除了目前已知的山西潞宝集团、河北普阳钢铁联合体外，另一家联合体便是由晋钢集团与中矿建设集团组成的联合体。作为山西民营龙头钢企之一，晋钢集团与山西潞宝集团均可谓山西实力民企，而中矿建设集团则为浙江民企，此前亦曾在山西等地进行了矿业投资，所以亦符合晋柳能源对战略投资者的要求。不过，潞宝集团、普阳钢铁联合体能够最终胜出应该与其更高的交易对价有很大关系。
虽然两个联合体都提出拟收购晋柳能源不低于51%股权，但具体交易方案却有不同，其中潞宝联合体按照晋柳能源100%股权149亿元的价格收购不低于51%股权，晋钢联合体则按照晋柳能源100%股权125亿元的价格收购晋柳能源不低于52%股权，因此潞宝联合体在约束性报价评审中为第一顺位，晋钢联合体为第二顺位。
而从此前公开的财务数据来看，截止2021年12月末，晋柳能源资产总计160.13亿元，所有者权益合计68.91亿元，所以与此相比较，两家联合体给出的交易对价均不菲，不过晋柳能源旗下优质焦煤资源及2021年亮眼的经营业绩无疑是“加分项”。
根据交易方案，晋柳能源股东将优先向潞宝集团转让股权，而如果潞宝联合体未能完成成功收购，公司股东将向晋钢转让股权，为此双方均支付了保证金。当然，最终潞宝联合体成功“胜出”，并于7月20日与山西晋柳能源有限公司正式签订股权转让协议，如今如愿完成最终收购。
由于战略投资者收购晋柳能源尚须获得原股东同意，且考虑到部分信托计划所持股权可以予以部分转让等因素，尚有7家有限合伙企业合计31.6013%的股权得以保留，但大部分“联盛系”资产原债权人选择借此“良机”主动退出。
另外，从山西潞宝集团与河北普阳钢铁组成的联合体——山西普阳潞宝能源科技有限公司所持68.3987%股权来看，若按潞宝联合体此前给出的全资收购149亿元的估值，山西普阳潞宝能源将需斥资高达102亿元左右，这亦创出近年来山西企业重组交易对价新高，当然也反映出两家企业不俗的资金实力。
如今，随着普阳潞宝能源“入主”晋柳能源，山西潞宝集团亦将联盛能源这一原山西龙头民营煤企核心资产纳入麾下，整体实力无疑将会得到大大提高，未来两者的融合发展值得关注。
