美联储在4月21日公布的经济褐皮书显示，美国高通胀和工人短缺对企业的影响几乎没有得到缓解，多数地区预计未来几个月价格压力将持续，通胀压力依然强劲，企业继续将迅速上升的投入成本转嫁给客户。从劳动力到商品，需求仍然远远超过供应，以及俄乌冲突持续导致的食品和能源成本飙升让通胀引发经济增长的形势雪上加霜。
美国的金融市场管理机构
4月21日，货币市场预计美联储将在2022年底前加息225个基点，高于三天前的213个基点。对此，美国旧金山联储总裁戴利表示，5月份加息50个基点的可能性“非常大”，我们也可以最早在5月宣布减少资产负债表，她预期通胀将会在五年内达到美联储2%的目标，就在同一天，芝加哥联储行长也预测可能在未来两次会议各加息50基点。
甚至，美国圣路易斯联储主席布拉德已经在4月19日就表示，美联储需要迅速采取行动，今年应将利率提高到3.5%左右，并需要多次加息50个基点，不应排除在5月份会议上开始讨论是否需要一次性加息75个基点以应对目前灸热的通胀的可能性。这也意味着美联储发出货币紧缩的最强金钱信号。
目前，美国最新公布的进口物价指数、CPI和反映通胀压力先行指标的PPI这三大反映美国通胀预期的关键指标更是打脸了华尔街和部分美联储理事刚开始炒作的通胀见顶论，这表明美联储仍需要采取更鹰派的行动，这表明市场已经形成共识美联储加息预期不但没有降温，反而急速升温了（4月21日，反映美国基准利率预期的2年期美债收益率上涨至2.625%就是最好的说明）。
生产者物价指数（PPI）再创逾12年以来的最大环比升幅
根据路透社在4月21日援引芝商所的FedWatch工具的数据表明，华尔街预计美联储将在2022年底前将利率提高到2.75%-3%，利率交易员首次预计美联储在接下去的5月和6月份的两次会议中每次加息50个基点概率升至100%。
这表明2年期美债收益率仍将有进一步上涨空间，经济学家普遍认为，在俄乌冲突持续影响供应链下，美联储追赶式的被动加息将引发衰退的风险越来越大，这重创了美国债市，使得美债收益率继续面临上行风险，并延续近三周以来的震荡升势。这使得市场坚信一旦俄乌局势缓和，那么，10年期和2年期美债收益率将攀升至3.5%，这表明投资者继续抛售美债，美债价格与收益率成反比，收益率上涨代表美债被投资者远离。
同时，美债市场还有另外一个隐忧就是，截止4月21日，日元对美元汇率暴跌至二十年以来的低值也正在打击包括日本央行在内的投资者对美债的需求，这对于作为美债最大的海外持有者日本来说，疲软的日元推高了他们的对冲成本，从而降低了美债的吸引力。
更重要的是，连续11个月超过5%以上通胀数据已经使得2年期美债实际收益率在近两年多时间以来一直处在负值深渊，经通胀8.5%调整后更变为负5.71%，十年期美债实际收益率也在4月21日出现自两年以来的首次触及零正值后就立即掉头向下（具体趋势请参考下图）。
按美国金融网站零对冲的解释就是，“高于零的实际收益率飙升看起来不太可能持续”，由于美联储的激进加息现在已完全消化，即使在当前接近垂直的飙升之后，实际收益率也需要有完全出乎意料的事件刺激才能继续走高，
所以仅从这两个指标来说，包括日本、中国等海外美债持有者从理论上来说或将要为持有美债向美国付款，变相地向美国倒贴利息的可能性，而这也是包括具有国家背景的美债投资者开始减少或放缓购买美债的部分原因。
所以，随着美国债务和通胀同时激升，当那些聪明的全球央行需要解决美国债务风险时，货币市场中的美元角色被重置将会发生，而以上这些也是中国从去年12月开始出现大幅减持美债的部分原因。
美国印钞厂一角
据美国财政部在4月16日发布的2月份国际资本流动报告显示，美债官方数据会有两个月的延迟惯例，中国在此前二个月连续减持122亿和86亿美债的基础上，在2月份继续减持了53亿美债（连续三个月共减持了261亿），并将所持美债仓位降至五个月以来的新低至1.05万亿美元（具体细节请参考下图）。
值得一提的是，随着俄乌冲突以来，十年期美债收益率从2月底的1.98%升至目前的2.9%，我们料将会看到接下去的两个月的报告中全球央行会有更多的抛售。（具体数据趋势请参考下图）。
事实上，BWC中文网研究团队据美国财政部最近五年公布的国际资本流动报告（TIC）统计发现，在该报告名单上出现的30多位主要美债持有者净购买的债券总量并没有随着美国大放水而相应地增加购买比例（具体趋势请参考下图），这背后体现了随着美债供应量激升使得美债收益率大幅下降，且美国实行极低利率政策，导致超过八成的美债实际收益率长期处在负值区间，导致作为全球资产价格标标的美债出现吸引力下降。
彭博社在4月16日更新公布的一项衡量美债总回报率的指标已经显示长达40年的美国债券牛市料将在今年宣告结束，该指标有望创下自1973年以来的最大年度跌幅（具体数据细节请参考下图），如果美国通胀在接下去三个月内仍维持在8%左右且经济数据指标出现衰退信号，那么，美债的投资回报率可能会下降13%至5%左右。
而更令市场担心的是，美债的最大买家美联储也暗示将在5月份出售美债资产（计划以每月950亿美元的规模缩表），不再为美债买单，这也使得巴克莱在4月20日无奈地宣布以巨额亏损结果退出在2.62%点位做多美国10年期国债的行为。
紧接着，据美国石英网站在4月15日援引债王格罗斯的分析表示，随着同业拆借市场的利率和通胀上升，目前有高达87%的美国债券实际收益率为负值，处于41年的高通胀对冲了美债的部分利息成本，这相当于隐性违约，这也使得包括中国、日本、英国、法国、加拿大等在内的美债基石级别的大型机构可能会大幅减持美债，该美媒认为，虽然在目前美债价格下跌的背景下，抛售美债存在损失收益风险，但若俄乌冲突持续使得美国通胀风险高企的背景下，也存在清零美债可能。
BWC中文网财经研究团队认为随着十年期美债实际收益率在4月21日首次转为正值，投资者现在是否会更喜欢美国债券而不是股票和信贷等风险更高的资产，还有待观察，但世界黄金协会在4月20日公布的报告为我们做了最好的解释。
该协会表示，美国的高通胀和地区冲突的不确定性推升了黄金风险对冲手段的吸引力，虽然对美国投资者来说，美国债券看起来更有信心，但对其他地区投资者（无论欧洲还是日本）也可能会因俄乌冲突持续的潜在影响而更倾向于投资黄金，因为，美国将美元作为制裁的工具已经令全球美债买家望而却步，转而正在寻求外储资产的多样化和减少对美元的依赖，报告还指出，超过21%的央行计划在未来两年内继续净增持黄金，而在2019年这一比例仅为8%。
全球央行黄金储备变化趋势
我们团队在4月20日报道中总结过，今年2月，全球央行的总购金量高达36 吨，1月份为13吨，而2021年全球央行增持黄金463吨，较2020年增长82%，其中，来自新兴和发达市场的多国央行的购买力最强，使全球央行黄金储备总量达到近30年来的最高水平至35536.8吨。
其中土耳其就在1月份购买了超过10吨黄金，使其黄金储备重回400吨以上（占总储备的25%），而全球央行已经在过去的五年中净购买了2429吨黄金，达到美元与黄金挂钩那年的水平，特别是在今年3月俄乌冲突以来速度明显加快，我们会在下个月世界黄金协会公布的报告中看到这个变化。
值得一提的是，3月份，全球黄金ETF净流入187.3吨，规模更是创下2016年2月以来最大，其中，中国市场的需求是主要的推动力。我们还注意到，据中国海关最新数据，中国在今年前两个月共进口了180吨黄金，而去年的进口量更是高达818吨，这也意味着从2021年1月至2022年2月底，仅从官方渠道公布的数据显示，共有998吨黄金已经分批次运抵中国市场（具体数据细节请参考上图）。（完）
