2020年1月15日，晋商“九毛九”成功登陆港股，媒体报道称：上市首日，股价收涨56.36%，收于10.32港元/股，总市值为137.61亿港元。香港公开发售部分录得636倍超额认购，最终以招股价上限6.6港元/股发行上市。
我想起了2019年7月19日，晋商银行也在港股上市，媒体报道称：上市首日高开3.4％，报3.95港元，之后股价开始走低，截止收盘晋商银行股价收平，报3.82港元。
晋商在历史上以金融辉煌著称，从两只股票上市首日的媒体报道，感觉晋商银行气势要远远弱于九毛九。
我不懂，晋商银行为啥还比不了卖面的九毛九，难道是因为抠么？
你懂么，请解惑。
下面是九毛九和晋商银行上市首日，媒体的报道对比。
网红餐厅太二母公司登陆港股
九毛九上市首日市值超百亿
来源：新京报
历经四年，九毛九于1月15日登陆港股，上市首日，股价收涨56.36%，收于10.32港元/股，总市值为137.61亿港元。香港公开发售部分录得636倍超额认购，最终以招股价上限6.6港元/股发行上市。
2016年，九毛九便开始寻求A股上市，但一直未能登陆资本市场，在2018年撤回A股上市申请并开始筹备香港上市。2016年-2018年，九毛九实现期内溢利分别为5128.6万元、7164.7万元和7384.8万元。其区域性较为明显，2016年、2017年、2018年、2018年上半年及2019年上半年，广东餐厅贡献收入占九毛九比例分别为75.1%、74.7%、73.4%、74.9%及68.0%。
山西面馆起家，太二餐厅等两大主力品牌占收入超98%，“标准化运营管理打造网红品牌”
九毛九的故事开始于1995年。公开资料显示，1995年，管毅宏在海口开了一家山西面馆，2003年，决定进驻广东的餐饮服务市场，并在广州开设其首家山西老面馆品牌餐厅。2010年，九毛九在华南市场购物中心开设首批九毛九餐厅，从传统的餐厅企业转变为快时尚餐饮运营商，华南市场作为起点，餐厅的位置选择，主要集中在购物中心。
近年来，中国餐饮服务市场经历快速增长。根据九毛九向港交所递交的招股书，2018年中国中式快时尚餐饮市场排名前五公司共占市场份额的7.5%。2018年，九毛九录得收入为19亿元，按其主要品牌九毛九及太二产生的收入计，在中国所有中式快时尚餐饮公司中排名第三，约占市场份额为1.0%。九毛九在华南实现收入16亿元，按华南餐厅所产生收入计排名第一，并在华南所有中式快时尚餐饮公司中占市场份额5.2%。
按照此次招股书披露，九毛九拥有及经营147间九毛九餐厅、98间太二餐厅、22间2颗鸡蛋煎饼餐厅、1间怂餐厅、1间那未大叔是大厨餐厅及加盟模式下管理41间2颗鸡蛋煎饼餐厅。九毛九餐厅及太二餐厅为公司的两个主力品牌，所产生收入占往绩记录期间九毛九总收入超过98%。
从盈利来看，九毛九近年来呈增长状态。2016年-2019年上半年，九毛九取得的期内溢利分别为5128.6万元、7164.7万元、7384.8万元和10203.7万元。据其早前提交的A股招股书显示，2013年-2015年，九毛九实现净利润分别为2766.87万元、4390.51万元和3105.87万元。除2015年九毛九净利润有所下滑外，其余年份均在增长。
2016年-2018年末，九毛九餐厅的顾客人均消费分别为48元、52元和53元，一线城市和三线及以下城市的顾客人均消费水平相差不大。翻座率为2.5倍、2.4倍和2.4倍。2016年-2018年末，太二餐厅的顾客人均消费分别为65元、69元和72元，翻座率分别为3.6倍、4.5倍和4.9倍。
据国金证券研报，2015年九毛九开启多品牌运作阶段，推出太二酸菜鱼品牌。国金证券分析其核心竞争力称：起跑于优质赛道，标准化运营管理打造网红品牌。在餐饮行业的细分赛道中，太二所选择的酸菜鱼赛道较为优质，从需求端、供应端及渠道端均可分析印证。
砍掉不赚钱门店，疯狂扩张
餐饮行业中，原材料成本的支出是必不可少的。九毛九所使用的原材料及耗材成本分别占2016年、2017年、2018年以及2018年及2019年上半年收入的约33.0%、34.9%、35.5%、33.8%及35.2%。招股书中显示，“成本的任何上涨，尤其是配料的成本上涨，可能导致我们的利润及经营业绩下降。”如果九毛九无法将该成本增加转移给顾客，则九毛九的经营利润率可能会下降。
有多年餐饮经验的业内人士告诉新京报记者，餐饮行业的从业者大多数都是比较低学历，厨房内损耗比较大，必须要强管理。
砍掉亏损门店，并不断扩张是九毛九近年来利润增长的法宝。据九毛九早前提交的A股招股书显示，九毛九是以“九毛九山西面食”为主打品牌的快时尚餐饮连锁企业，截至2016年4月30日，九毛九在全国范围内还经营有“太二酸菜鱼”、“不怕虎牛腩煲”两个副品牌，三大品牌旗下餐饮门店合计137家。
此次招股书中，九毛九表示，曾开设六间不怕虎牛腩餐厅、一间椰语堂餐厅及四间咧嘴餐厅。由于表现不佳且考虑日后增长潜力后，九毛九随后关闭了四间不怕虎牛腩餐厅并以零代价向少数权益股东转让九毛九余下两间不怕虎牛腩餐厅的权益，同时，关闭椰语堂餐厅及三间咧嘴餐厅，并作价10万元向少数权益股东转让余下餐厅的权益。
融资成本上涨，上市募资解局
大举扩张需要钱，九毛九将目光投向了资本市场。
2016年，九毛九提交了A股招股说明书，拟募集资金31288.50万元，募集资金投资项目主要为新建餐饮门店项目和餐饮门店更新升级建设项目。但九毛九未能在A股圆了上市梦。2018年，由于整体A股审查流程延长加上上市时间表不确定，以及为获得全球知名度，仍未登陆资本市场的九毛九撤回A股上市申请并开始筹备于香港联交所上市。
上市融资暂时未取得成果，但九毛九的融资成本也在上升。招股书显示，九毛九的融资成本指银行贷款、租赁负债及拨备的利息。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度及截至2018年及2019年6月30日止六个月，九毛九的融资成本分别约为4950万元、5180万元、5830万元、2390万元及2910万元，占各期间收入的4.2%、3.5%、3.1%、2.7%及2.3%。
上市融资依然是九毛九的最佳选择，此次上市，九毛九首发募资总额为19.47亿元，发售募资净额为18.37亿元。招股说明书显示，募集资金中约15.407亿港元将用于扩展餐厅网络。
晋商银行上市首日股价收平
“两高一剩”行业集中风险仍待化解
来源：中新经纬
作为山西省首家上市银行，晋商银行今日在香港联交所主板登陆。晋商银行上市首日高开3.4％，报3.95港元，之后股价开始走低，截止收盘晋商银行股价收平，报3.82港元。估值偏低、活跃度不如A股的港股市场，到底能否助力晋商银行的发展？晋商银行不良率高于同行业、风险事件频频曝光、高管贪腐事件频发也令其后期在资本市场的表现打上一个问号？
两度折戟A股后 转战港股
公开资料显示，晋商银行是以原太原市商业银行股份有限公司为基础组建而来，后于2008年12月，由原中国银监会批准更名为晋商银行股份有限公司，是山西省唯一省级法人城市商业银行。
晋商银行此前多年一直在冲击A股。早在2012年，晋商银行开始筹备A股上市，还提出“2015年IPO”的上市目标，但在2014年，晋商银行宣布停止上市筹备工作。到了2017年11月，晋商银行再次启动A股上市计划，之后还在临时股东大会上讨论关于首次公开发行A股并上市方案的议案。
在多方关注下，晋商银行仍未能完成A股辅导备案。据《山西晚报》报道，为了加快推进晋商银行A股上市步伐，相关监管部门在2018年中期曾成立专门工作小组，对其进行辅导验收，但其在公司治理方面存在问题较多，监管部门无法提交验收报告。
不过，在2018年底，晋商银行将上市计划从A股调整至港股，并于今年2月底向港交所递交IPO材料。
对于更改的原因，在6月27日召开的新闻发布会上，晋商银行副行长郝强表示，香港是一个非常成熟、开放的资本市场，长期以来得到投资者的广泛认可，有理由相信选择上市能提升晋商银行整体形象。
“对银行而言，尤其是小银行，财务压力和资本充足率压力都非常大，所以银行都希望能获得融资，只有获得融资才能发展。”国开证券首席投资顾问李世彤向中新经纬客户端指出，国内银行业最近二三十年一直有不停地补充核心资本的现象，一方面是因为经济高速发展，另一方面是因为社会融资规模和货币发行量在不断膨胀，在这种膨胀之中银行必须马上跟上盈利补充到核心资本里，如果不能跟上就必须去做融资，只有补充了核心资本，吸引了更多存款，才能去更多地放贷款。随着一些企业破产倒闭或者处于“暴雷”，银行的不良贷款率会增长，这时去补充核心资本的压力或者需求会更加突出。
著名经济学家宋清辉对中新经纬客户端分析道，晋商银行转去港股上市的原因可能是为了尽快实现上市，相较于A股，H股上市的门槛要低很多，上市的进度较快，效率较高。H股相对于A股有诸多便利，首先是上市周期短（8-9个月）、门槛低、审批较为宽松；其次是再融资便利。港股市场采用备案制，发行人一般可于上市后6个月采用“一般授权”发行及配售股票，并且只要董事会决议通过即可；最后是发行和维护费用较低。
而关于港股上市后晋商银行是否会在A股上市，郝强表示，如果有下一步计划，会按照监管程序通过公告披露，目前暂时还没有这个计划。
不良贷高于行业均值 钢铁煤炭特色存风险
招股书显示，截至2016年、2017年及2018年12月31日止三个年度，晋商银行的总资产分别约为人民币1733.86亿元、2068.70亿元及2272.48亿元，逐年攀升。在业绩方面，截至2016年、2017年及2018年12月31日止三个年度，晋商银行净利润分别为10.329亿元、12.305亿元及13.136亿元。
值得注意的是，2016年至2018年，晋商银行不良贷款率分别约为1.87％、1.64％及1.87％，2018年该行不良贷款率高于银保监会公布的2018年末全国城市商业银行的平均水平1.83％。对于2018年不良贷款率“抬头”的原因，晋商银行在招股书中解释称，2018年不良贷款率增加主要由于部分制造业和批发零售业的公司借款人经营困难及还款能力减弱，尤其是从事批发零售业的小微企业。
晋商银行不良贷款率情况 来源：晋商银行招股书
此外，晋商银行的不良贷款风险体现在对部分行业和客户的依赖。在招股书中提到，该行面临向若干行业、借款人及地区信贷投放集中的风险。
从贷款投向上看，截至2018年末，在晋商银行公司贷款客户中名列前五名的行业为制造业、采矿业、房地产业、批发零售业以及租赁及商务服务业，该行向其提供的贷款分别占该行公司贷款总额的30.1％、21.9％、18.3％、9.4％及5.8％。上述五大行业的公司借款人的不良贷款率分别为2.6％、1.82％、0.45％、8.32％及0.48％。
晋商银行按行业划分的公司贷款分布情况 来源：晋商银行招股书
作为山西省内唯一省级法人城市商业银行，晋商银行的贷款业务也有着地域特点。晋商银行在招股书中写道，于往绩记录期间，大部分的公司贷款发放予制造业及采矿业的借款人，其中包括部分在钢铁行业及炼焦行业运营的企业，而这些行业在中国通常被归于，“两高一剩”的范畴。
评级机构联合资信在其评级报告中称，贷款及非标类投资资产资金投向集中于制造业、房地产业和采矿业，存在一定的行业集中风险；较大的非标类投资资产规模给其信用风险及流动性风险管理带来一定压力。
高管被调查 内控存隐忧
2018年的晋商银行过得并不太平，晋商银行总行及分支行因业务违规问题屡接罚单。
招股书披露，2018年4月10日，因未按照“穿透”原则，对基础资产准确计量风险，计提相应资本与拨备；发放流动资金贷款购买不良资产包；向客户收取公开承诺减免费用，山西银保监局对晋商银行责令改正，罚款70.69万元，没收违法所得20.69万元。2018年9月28日，晋商银行长治分行因违规开展存贷款业务被长治银监分局罚款30万元。2018年10月11日，晋城银监分局向晋商银行晋城分行开具一张罚单，因“以贷款资金做存单质押担保进行再贷款”，罚款30万元。2018年12月17日，因违反了人民币账户及票据管理相关法律制度规定，中国人民银行太原中心支行对晋商银行给予警告，没收违法所得3500元，并罚款人民币4.85万元。
晋商银行还陷入9亿元银行票据纠纷，目前案件还未最终判决。晋商银行称，此案败诉可能性低。
此外，晋商消费金融旗下的晋商消费金融也是麻烦不断。晋商消费金融成立于2016年，由晋商银行发起并占股40％。近年来，晋商消费金融曾多次被曝踩雷租金贷和汽车消费金融分期业务，被指对消费场景的风控能力把控不足。
今年6月，山西银保监局否决了晋商消费金融董事长李文莉的任职资格。而在尚未获得山西银保监局核准的情况下，晋商消费金融的工商登记信息已经发生了变更。中新经纬客户端此前曾联系晋商消费金融询问其是否存在违规提前上任的问题，该公司至今未与回复。
宋清辉认为，晋商银行2018年屡次收到当地银保监局的罚单，旗下晋商消费金融也屡屡陷入舆论风波，暴露出该行在内控方面存在一定问题。
值得留意的是，晋商银行的两名高管还在接受调查。2018年9月，晋商银行原党委委员、副行长栗建强因涉嫌严重违纪违法问题受到山西省纪委监委的调查，2018年12月，栗建强被开除公职，其副行长职务在2019年1月被正式解除。山西纪委监委指出，经查，栗建强严重违反中央八项规定精神，在干部选拔任用方面，为他人谋取利益并收受财物，为谋取人事利益，给予他人财物；利用职务上的便利，在干部选拔任用、贷款审批等方面，为他人谋取利益并收受财物，涉嫌犯受贿罪；为谋取不正当利益，给予他人财物，涉嫌犯行贿罪。
晋商银行原董事长上官永清于2014年离开晋商银行赴任山西国信投资集团有限公司董事长，2016年6月，上官永清因涉嫌职务侵占受到刑事调查。晋商银行招股书提到，目前两个案件还在调查中，案件均系上官永清和栗建强的个人不当行为导致，目前晋商银行暂未受到相关案件的处罚。
宋清辉表示，当前，在整个外部经济形势不明朗、融资环境欠佳的背景下，对于在H股上市的银行来说，当下并不是一个好的时节。更重要的是，港股投资者对于赴港银行股持续经营能力、核心竞争力及行业前景的担忧。
