国家之间的汇率战是指各国试图通过本国货币相对外国货币适度贬值来达到改善本国贸易状况的目的。其基本工具包括外汇市场操作、国内宏观政策量化宽松、预期管理与其他手段。汇率战最终产生的效果根据实际情况有所不同，汇率贬值不一定带来经常项目的改善。
历史上美国曾多次参与或对他国发起汇率战以期改善美国经常项目状况，然而汇率战并未达到其预期效果，各国经济表现分为三类：一是多败俱伤，世界贸易萎缩，经济萧条，上世纪30年代大萧条汇率战反映了这一点；二是美国贸易逆差短期恶化，长期无改善，非美国家采取错误宏观政策导致泡沫破裂、经济萧条，如上世纪80年代美日贸易战；三是美国贸易逆差短期恶化，长期无改善，非美国家通过稳健货币政策、推动供给侧改革实现经济持续发展，如上世纪80年代美德汇率战。回顾国际历次汇率战始末，可得到如下启示：1）美国贸易赤字根本原因在自身，汇率战两败俱伤;2）汇率升值短期来看或对经济造成负面冲击，保持中性稳健的货币政策环境有利于结构调整，供给侧改革是出路。
历史上中国曾连续3年被美判定为汇率操纵国，但当前中国不符合国际汇率操纵国评判标准，且人民币基本不再被低估。当前美国对“汇率操纵国”定义为有大量对美贸易顺差（200亿美元）、巨额经常账户盈余（占GDP 3%）、对外汇市场持续单向干预。尽管历史上美国曾在1992-1994年判定中国为汇率操纵国，但当前人民币定价机制日趋透明，央行基本退出常态性干预,不符合美国对汇率操纵国评判标准，且IMF认定人民币汇率基本符合经济基本面。
沙盘推演中美汇率战形势，主要有三种情形：1）美国指责中国为汇率操纵国，施压人民币升值，后续或将持续施压逼迫中国过激开放金融市场，进一步展开金融战、经济战、资源战和地缘战，具有长期性和日益严峻性。2）主动放缓美元升值，当前特朗普政府为振兴美国制造业、改善贸易逆差，对美元过快升值持批评态度，有迹象以及内在动力通过干预市场预期主动放缓美元升值；3）人民币主动贬值，人民币贬值在一定程度上可改善出口，但主动贬值在当前内外经济条件下易加剧市场贬值预期、资本外逃以及在国际贸易谈判中丧失主动性。我们初步判断，贸易战若未取得预期效果，美国有可能指责中国操纵汇率并压迫人民币升值，且有一定概率主动放缓美元升值。我们认为在经历年初以来一轮人民币汇率贬值后，当前人民币升值空间有限，应继续保持外汇政策中性。未来若面对美国的无理指责及压迫，中国短期内可向IMF申请裁决、保持定力，防止市场顺周期行为，维持人民币汇率在反映经济基本面的一定区间内双向波动；对美发起制裁，限制美国企业投资；中期内加快双边谈判争取欧盟、日本、韩国及“一带一路”等地区，签订新的投资、贸易协定；长期内制定新的立国战略、供给侧改革等措施。
结合国际经验与沙盘推演，提出四点建议：1）继续推动人民币汇率市场化，坚守核心利益，凸显底线思维；2）经济基本面是汇率的决定因素，保持定力，维护国内宏观政策独立性、前瞻性；3）坚持对外开放，加快对欧日韩双边谈判、“一带一路”建设，扩大贸易自由化和投资自由化，但要控制资本项下金融自由化的步伐；4）汇率适度升值并不可怕，关键在于培育具有竞争优势的先进产业，推动内部供给侧改革。
