近日，被称为金融行业资管领域“宪法”的资管新规——《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》终于在千呼万唤中落地，作为首部由多部门起草、对大资管行业进行统一监管的纲领性文件，此次资管新规的重要性不言而喻，更被业内看做是重塑国内金融行业的纲领性文件。事实上，资管新规既涉及银行、信托、证券、基金、期货等多类机构发展要求，更关乎老百姓的“钱袋子”，在此次新规中，“消除嵌套、严禁资金池、打破刚性兑付、严禁保本保收益”等要求，或将对普通投资者最喜欢的银行理财产品带来一定冲击。
那么，资管新规到底将对整个金融行业带来怎样的变局？投资者又该如何布局未来的投资？本期财经周刊将为您解读。
A 政策细节符合市场预期
相比于去年11月发布的征求意见稿，此次发布的资管新规正式版，整体上略放宽，《意见》中打破刚兑、阻断监管套利、解决非标问题的政策主线不变，多处定义进行了详尽补充；监管节奏上，过渡期延长至2020年年底，对提前完成整改的机构，给予适当监管激励；政策细节立足实际操作有了细节调适；参与者方面，明确私募投资基金在资管行业中的参与者位置，私募基金参与委外合作合规化。在业内人士看来，新规的发布，整体而言对资管行业的短期压力较小，市场紧绷的情绪经过5个多月的过渡得到一定的纾解，但无疑对行业长期规范化发展意义深远。
私募基金星石投资首席执行官杨玲认为，新规在细节上基本符合市场预期，且兼顾了市场诉求。首先，净值化转型不会“一刀切”采用市价法，允许对符合一定条件的金融资产以摊余成本计量，满足了非标资产实际操作的需求。同时，《意见》也明确指出，如果偏离度超过5%，则该金融机构不得再发行以摊余成本计量金融资产的资管产品，不可谓不严；其次，个人投资者门槛略有提高。个人合格投资者的认定条件为“具有2年以上投资经历，且满足以下条件之一：家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融总资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元”，此前的征求意见稿中并无“家庭金融净资产不低于300万元”的限制；再次，私募产品的分级限制放宽，非开放式私募可以分级。意见中删除了“投资于单一项目比例超过50%的项目类私募也不能做份额分级；投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品。”
杨玲认为，正式稿出台由中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会和国家外汇管理局联合发布，这意味着资管行业在统一监管、提升监管有效性上迈出了实质性的一步，行业将逐步迎来天朗气清的环境。未来，资管行业强强联合、合作共赢的趋势将更明显。在行业规范、金融开放的过程中，对优质投资机构的合作需求都会大大增加。
在不少业内人士看来，今年以来，金融监管从“以堵为主”变成“堵疏结合”，在金融业统计口径、互联网整治中，都体现了“密密缝”的补短板思路。只有实现“堵疏结合”，才能完成有效地统一监管，有效实现防风险和平稳开放。
B 私募基金迎来重大利好
2015年和2016年，银行委外资金涌入资管机构，私募基金凭借自身的管理能力，吸引了超万亿的委外资金，尤其是债券私募，六七成资金来自银行。不过，2017年以来市场震荡、监管趋严，银行委外规模缩水，与私募的一些合作也被叫停。而此次资管新规落地，作为重要资金来源的委外业务受到关注。业内人士认为，私募基金和银行委外的合作可能会开启新模式。
此次资管新规允许银行委外资金投向私募。《意见》明确指出，资管产品可以再投资一层资管产品，且“私募资产管理产品的受托机构可以为私募基金管理人”，杨玲认为，新规条款明确允许银行委外资金或其他资管产品，投向私募基金，对真正有投资管理能力的私募机构无疑是重磅利好，过去，私募由于不是持牌机构，处在尴尬地位，大多只能用通道模式与银行合作，如今，双方的合作有了法规的支持，私募可逐步走出灰色地带，可以说，《意见》为双方未来直接合作打开一扇窗。
事实上，《意见》表达的相关内容，不仅仅是私募行业的心声，也是银行等机构多方的需求。在业内人士看来，由于随着存款利率上限上浮、金融监管措施推进，银行未来存贷利差缩小，利润的压缩也迫使银行转型，对与优质投资机构合作的需求也更为迫切。这些都意味着，未来，整个行业合作共赢的路将更加宽广。
而新规之下，私募和银行委外的合作模式或许将发生改变。据私募行业相关人士介绍，目前，业内对委外产品的合格投资者、嵌套、结构等多个方面存在诸多困惑，需要进一步的细则或处理要求。
业内人士认为，从长远来说，资管新规有利于私募基金行业的健康有序发展，优秀的私募基金管理人会更容易得到市场和投资人的认可。打破刚兑和禁止保本保收益，也会引导教育投资人建立正确的理财观，以后市场会逐步出现头部效应，投资管理能力强的私募肯定能够得到发展。
C 银行资管业态或将重塑
据记者了解，目前，市场上资管产品主要包含七大类，分别是银行理财、信托、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划、公募基金、私募基金、保险资管计划。数据显示，截至2017年年末，资管产品总规模达到108.55万亿（不考虑交叉持有）。其中，银行理财产品存续余额29.54万亿元，占比27.21%，在所有资产管理机构类型中占比最高。而资管新规带来的冲击，银行理财首当其冲。
此外，很多投资者选择银行理财，主要原因就是不仅保本保收益，收益还比存款利息高，而在资管新规中，明确了资管产品应为非保本产品，保本理财被划出银行理财已是板上钉钉。根据相关数据，截至2017年年末，全国共有562家银行业金融机构有存续的理财产品，理财产品数9.35万只；在29.54万亿元的理财产品中，保本产品的存续余额为7.37万亿元，占全部理财产品存续余额的24.95%。另一方面，22.17万亿的表外理财中，约有80%-85%以上为预期收益型产品，其余的净值型产品计价方式也大部分不符合新规对净值计算的要求。一位商业银行分析人士认为，如若过渡期结束，表外理财预期收益型产品做净值型转化，将产生资金分流，一些小银行的投研能力和净值管理的基础条件有限，可能转而与私募合作；部分理财产品的投资者也可能寻找新的投资渠道。
而新规之下，不仅未来银行理财的盈利模式将被改变，银行的资管业态和投研体系、客户习惯都需要重建。中金固定收益相关人士指出，银行理财实际盈利的模式本质上就是资金池的价差模式，赚取收益和负债二者之间的利差。而在资管新规下，很大程度上将转为赚取管理费模式，未来银行理财收益率的确定性将降低，其对投资者的相对性价比和吸引力将弱化，以往资金池模式下粗放的投研方式需要重建，客户习惯同样需要重新培养。
实际上，在征求意见稿期间已经有银行开始先行准备。记者获悉，包括招商银行、华夏银行在内的一些股份制银行，已经先后成立了自己的资管子公司，很多银行也开始尝试净值化产品。有券商人士分析，未来，银行的资管业态很可能会重塑，其产品和业务都会有结构化的改革和巨变。整体上看，相关产品规模会收缩、期限会拉长，整个发展会放缓；大小银行分化也会越来越明显，管理能力强的银行、规模优势强的银行，未来能力优势会体现得愈发明显。
D 投资者理财或“自负盈亏”
常情况下，理财产品的期限越长、收益越高。但记者发现，目前市场上有不少3个月以下的短期非保本理财产品，因其高收益率而受到市场投资者青睐，往往非常火爆。但实际上，这些短期银行理财都是投资长期资产的，只是银行通过期限错配，用短期资金投资长期资产而已。此次资管新规中对于此类情况做出了新的规定：金融机构应当强化资产管理产品久期管理，封闭式资产管理产品期限不得低于90天。这也意味着3个月以下的封闭式理财产品将消失。
业内人士分析，新规之下，若要继续获取期限错配的利差，银行就只能发行开放式产品，所以未来理财产品的结构会发生很大的转变，封闭型产品会越来越少，开放式产品越来越多，因为只有开放式产品才有可能保证资产端和负债端的利差收益。另外一方面，周期的限制，很可能对流动性要求较高的投资者带来一定的影响。对于普通投资者而言，最大的困难就是在流动性和收益之间做抉择，要收益就必须舍弃短期流动性。
打破保本和刚性兑付之后，意味着银行理财不再稳赚不赔，投资者不能再“闭着眼睛”购买理财产品，同时意味着消费者要改变将银行理财产品视同银行存款的理财习惯。一般而言，购买银行理财产品的消费者风险偏好相对较低，相对厌恶风险且喜欢较为平稳的收益。但要改变长期形成的理财习惯还需要一个过程。一位股份制银行负责人认为，未来要改变这种理财习惯，形成“自负盈亏”的理念，还需要较长时间来培养，更需要金融机构加强投资者教育。
有监管部门人士提醒投资者，此前不少金融机构的刚性兑付抬高了无风险收益率水平，干扰资金价格，不仅影响发挥市场在资源配置中的决定性作用，还弱化了市场纪律，导致一些投资者冒险投机，金融机构道德风险较为严重，事实上，理财产品和资管产品并不是银行存款，本身就有一定风险，任何时候，投资者都需要意识到，“高收益必然伴随高风险”，随着资管新规的实施，如果以后碰到有机构宣传说自家理财产品保本保收益，投资者一定要小心参与投资。
