回顾：2024年4月《出海与泛红利资产共舞》抓住市场主线，4月底《5月成长占优》提示成长布局机会；5月初周报和专题《4轮地产行情的启示》提示地产底部反弹机会，5月底《成长股启动需要什么条件》提示TMT机会，系列报告把握股市风格轮动节奏。下半年成长等风起：美国通胀回落、中美货币宽松、产业政策催化。盈利下行阶段，估值从低到高选股做防御；盈利触底和回升阶段，盈利增速从高到低选股做进攻;今年周期和成长可能盈利增速占优，上半年周期已有表现，下半年看成长表现。经历过去2-3年的各类冲击事件扰动，投资者风险偏好持续处在低位，对应主要成长板块估值持续调整，赔率已较为充分，下半年否极泰来概率较大。等风来，何时风起？美国核心CPI环比季调下至0.2%及以下、中美降息周期开启、产业政策催化。5月以来苹果AI手机低估值的消费电子链、科特估的半导体、AI+的PCB算力等方向已经领跑市场，成为下半年需要重点关注的成长方向。美联储降息“前与后”如何交易。参考2019年：1)三段式过程：3-4月市场预期降息(类比23年10月-24年2月)，全球经济股市第一次脉冲上行；5-7月降息预期回落(类比24年年中)，制造国经济和股市再次回落；8月至年底(下一阶段等风起)，美联储降息落地，制造国经济和股市全面回暖。2)降息后经济逻辑：美国强势补库，拉动中国出口，制造景气上行。当预期降息或实际降息出现，美债利率回落、缓和金融条件、强势补库存(例如19年12月制造商库存同比增速超过4%)，制造国出口和景气度明显抬升(例如19年11-12月中国PMI突破50%)。3)降息交易对中国经济和市场会有两次脉冲：一是预期交易阶段，中国出口和股市短期强势，例如19年3-4月、23年10月-24年3月;二是降息落地阶段，美国降息1-2个月后重启强势补库，带动中国上行，例如19年11-12月。4)2019年5月至年底：高质量->成长->成长+出海周期。19年预期回落阶段，领跑行业为食饮、社服为代表的高质量(高ROE)资产;19年8月-10月降息落地阶段，领跑行业为医药、电子、计算机为代表的成长性行业;19年11月-12月，降息带动基本面上行，全球定价的有色，出海的工程机械，以及成长方向TMT都有亮眼表现。5)回归本轮市场：上行信号看海外通胀+国内出口;结构上，先成长后成长+出海。新市场策略：出海、红利、科技、龙头。参考海外经济体和资本市场走向成熟经验，三大beta性机会出现。未来方向之科技：海外成功转型的国家，科技通信市值占比提升;未来方向之红利：老龄化社会需要稳定回报资产；未来方向之出海：参考90年代后日本经验，中国龙头走向全球龙头。行业景气组合：根据我们的“景气+”四维行业模型，7月继续看好光通信、纺服设备、通用装备等成长相关，以及有色、化纤等周期品。6月组合较全A超额+0.1%。风险提示：美联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。本文转载自微信公众号“李美岑投资策略”；智通财经编辑：严文才。
