AI、算力、能源，这三大密切相关的概念，是近来A股乃至全球股市的绝对焦点，而受益于市场对AI算力需求的超高预期，作为AI服务器龙头，2024年以来，工业富联的股价出现持续飙升。
Wind数据显示，在2024年1月15日至2024年3月13日的37个交易日中，工业富联的股价多次涨停，从12.63元/股的年内低点暴涨至24.35元/股，区间涨幅高达89.35%。
股价的大幅异动代表着市场对工业富联的深切期待，但从其刚刚交出的2023年成绩单来看，似乎并没有表面上那么“风光”。
3月13日晚间，富士康工业互联网股份有限公司（简称：工业富联，601138.SH）披露了2023年年度报告。报告显示，2023年工业富联实现归母净利润210.4亿元，同比仅增长4.82%，实现扣非净利润202.1亿元，同比仅增长9.77%。
在营收端，工业富联的表现则更为尴尬，2023年该公司全年实现营收4763.4亿元，同比降低6.94%，较2022年减少约355.1亿元。
一直以来，依赖极限压缩成本的低毛利“代工厂”模式，是工业富联最想撕掉的“标签”，尤其在2023年搭上AI风口后，AI服务器出货出现强劲增长势头，让工业富联在消费电子需求疲软的市场中，找到了驱动业绩增长的第二条路。
但当工业富联2023年经营业绩公布之后，三大主营业务的全面“溃败”，主要产品的产销均呈现大幅负增长态势，赤裸裸的现实似乎又提醒着市场：在AI时代，工业富联赚的还是“辛苦钱”。
三大主营业务均告负增长
从2023年年报披露来看，工业富联当前主要拥有云计算、通信及移动网络设备和工业互联网三大业务板块。
在工业富联董事长郑弘孟撰写的致股东的一封信中，AI被定义为工业富联实现业绩成长的关键支撑。
但归纳了工业富联AI服务器的焦点业务——云计算，2023年实现营收规模为1943.08亿元，较2022年不增反降，同比减少了8.54%。
焦点业务的营收负增长，与工业富联财报中所描述的“上游算力建设的飞速飙升及下游AI需求的快速增长”的市场现状形成很大“反差”。
此外，在2023年，云计算业务占工业富联的总体营收之比也从41.51%下滑至40.79%。
毛利方面，报告期内，工业富联的云计算毛利率为5.08%，较2022年提升1.12个百分点，这是其自2018年上市以来，该板块年度毛利率水平首次突破5%。
在财报中，工业富联将毛利率的提高主要归因于“AI服务器市场份额的大幅上升”。
在AI服务器领域，工业富联主要专注于上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务。据工业富联披露，目前AI服务器占云计算业务的收入比例已提高至约三成。
工业富联在财报中指出，公司积极探索AI领域更多应用的可能性，深度参与客户AI工厂的建设，并持续扩展新领域应用，在云端游戏、车用移动服务器、边缘服务器和太空互联网运算服务器等方面的探索正日见成效。
值得注意的是，工业富联方面还在财报中强调了公司对液冷产业链的关注。
“随着AI产业上游算力建设的飞速增长，眼下AI服务器的效能、散热和迭代速度正面临前所未有的挑战，公司报告期内正致力于开发液冷技术解决方案，不断提升数据中心效能及可持续性，打造了一系列从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景的需求，进一步提升液冷系统的散热性能。”工业富联表示。
开源证券在3月4日发表的一份研报中指出，随着芯片功率不断上升，AI带来的高算力需求，正带动机柜数量和单机柜功率双增长，而随着数据中心朝着高密度化发展，有望催动液冷快速发展。
开源证券在研报中表示，虽然风冷技术是目前最普遍应用的数据中心散热技术，但其存在密度低和散热能力差的缺陷，在散热密度较高的场景如AI 集群下尽显颓势。液冷与风冷技术相比，主要有低能耗、高散热、低噪声、环境要求低、易部署、余热回收易实现等优势，“在电信运营商的强力推动下，我们认为液冷产业链生态有望快速发展，液冷渗透率或将持续增长”。
传统业务方面，2023年，工业富联的通信及移动网络设备业务实现营收2789.76亿元，同比降低了5.81%，实现毛利率9.80%，同比提升0.55个百分点。
高速交换机及路由器方面，报告期内，工业富联实现了100G、200G、400G等高速交换机的量产交付，同时，受惠于运营商和云服务提供商骨干网络升级，工业富联表示，路由器业务较去年同期也呈现出两位数增长。
网通设备方面，工业富联指出，受通货膨胀与升息影响，全球终端需求放缓，电信运营商纷纷调整策略，在北美电信商大幅下修资本支出背景下，公司整体5G产品出货与去年持平。
关于工业互联网业务的情况，据工业富联年报披露，2023年该业务实现营收16.46亿元，营收较2022年同比减少13.89%。报告期内，公司对外新增赋能2座灯塔工厂，分别为广汽埃安广州工厂、中信特钢无锡工厂。
在三大主营业务营收增速纷纷告负的背景下，工业富联抛出了A股上市以来最大手笔的分红方案，拟每股派发现金红利0.58元（含税），分红总额115.2亿元创历史新高，分红率54.76%。
“千方百计”增利
从市场宏观需求来看，工业富联的三大主营业务在2023年的发展势头本应该不错。
例如AI服务器领域，根据行业研究机构MIC及Trendforce测算，2023年全球AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%。
工业富联也在年报中指出：“2023年，随着ChatGPT持续火爆，大型语言模型（LLM）和生成式AI（Generative AI）备受关注，AI应用如雨后春笋般涌现。各大云服务商不断加码对AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施的不断升级扩容。在此背景下，AI服务器市场规模保持高速增长态势。”
在交换机领域，根据IDC数据，2023年交换机市场规模为446亿美元，相较2022年增长了21%。
单在下游市场需求持续增长或跌幅收窄的背景下，工业富联却在2023年迎来了三大主营业务的全面“溃败”，主要产品的产销亦均呈现大幅负增长态势。
记者从工业富联的年报中梳理发现，该公司2023年生产的网络设备销售量为1.96亿台，较上年减少了25.19%；销售电信设备266万台，较上年暴跌46.59%；销售通信网络设备高精密机构件7.73亿件，较上年减少29.75%；销售服务器及零组件1101万台，较上年减少24.28%，同时还积压了472万台的库存；销售存储设备及零组件123万台，较上年减少32.04%，积压库存42万台；销售云服务设备高精密机构件3205万件，较上年减少0.16%，积压库存472万台；精密工具则是工业富联八大主要产品中，唯一在2023年实现产销正增长的部分，当年销售377万台，同比增长44.37%。
而在产销不达预期、营收负增长的背景下，归母净利润及毛利的提升，就成了工业富联管理层在2023年的主要成绩，也是该公司将2023年视为经营绩效持续提升的主要理由。
但记者在详细梳理了工业富联的财报后却注意到，工业富联的减收增利，实际上要归功于一些“盘外招”的使用。
首先，在期间费用方面，工业富联先削减了公司2023年的研发支出，当年研发费用为108.11亿元，较2022年减少了7.77亿元，作为一家科技制造业企业，在此次“大手笔”减少研发开支后，工业富联2023年研发投入总额占营业收入比例仅为2.27%。
其次，从员工构成情况看，工业富联在2023年或出现了一定幅度的减员情况，据其年报披露，工业富联2023年在职员工的数量合计为191,521人，较2022年直接减少了7552人，其中技术人员较2022年减少了2499人。
最后，在工业富联2023年的非经常性损益项目中，计入当期损益的政府补助金额就高达12.498亿元。
在此背景下，工业富联虽在2023年实现了毛利与归母净利的提升，但依靠管控期间费用、降低研发投入、控制员工规模等方式，还是难以改变工业富联“赚辛苦钱”的代工厂成色。
云计算与通信及移动网络设备这两大业务，合计占工业富联总营收之比高达99.36%，但2023年一个毛利率仅为9.8%，另一个创上市以来新高的也不过5.08%。
虽然经营业绩方面“喜忧参半”，但工业富联2023年现任及离任董事、监事和高级管理人员的报酬较2022年增加了1225.62万元。
“坚持以AI技术为发展核心”
AI当下俨然已成为工业富联未来的主要发力方向，郑弘孟今年写给股东的信的标题就是“拥抱AI新时代 引领产业新变革”。
而关于对AI产业的未来展望及布局思路，工业富联在年报中分析指出，当前北美头部云服务商占据了主要的市场份额，如谷歌、微软、亚马逊等科技巨头，均具备强大的技术实力和资金实力，同时也在生成式AI领域进行了大量布局。
工业富联表示，随着全球经济景气回温，预期2024年全球云服务商资本支出将大幅增加，尤其在AI资本支出方面将维持近一倍的成长，且AI占整体资本支出的比例将由原先的25%提高至39%，全球前四大云服务商在2024年的资本支出皆有两位数以上成长。
“未来，随着深度学习技术的不断突破，生成内容的真实性、多样性和可控性将不断提高。与此同时，AI将在越来越多的领域得到应用，包括文本生成、图像生成、音频生成、视频生成等，为绿色生产、智能制造、数字化转型带来更多便利，赋能传统产业转型升级，推动经济社会高质量发展。”对于AI工具的下一步发展趋势，工业富联在财报中分析称。
在今年初OpenAI发布Sora大模型再度引爆生成式AI市场后，目前主流的市场研究机构对于2024年生成式AI的市场规模增速均持乐观态度，根据IDC预测，全球生成式AI市场规模预计将从2023年的150亿美元增长到2029年的1,300亿美元，年复合增长率超过50%。
工业富联在年报中强调，公司将坚持以AI技术为发展核心，以AI实现智能制造，以技术驱动AI产品，不断扩大AI产品布局，聚焦高速网络、高效电源和先进散热等核心技术。同时，以数据、算力、模型为基础，结合高速网络，持续推进生成式AI相关业务的增长。
关于2024年的经营重点，工业富联方面表示，将聚焦高端智能制造+工业互联网，夯实端、网、云、半导体与新能源车领域的核心业务；以新能源、新算力作为创新业务方向，加强在AI+机器人、光伏储能、工业自动化领域的技术开发与投资，持续推进自动化、数字化、机器人化和智能化的四化技术和业务发展；加强AI基础设施产品技术，主要体现在包括AI数据中心、高速交换机、GPU、AI服务器、先进液冷散热技术等方面的产品优势。
