任何公司的客户群体只有三类，分别是B端企业客户、C端个人客户和政府客户。
单纯做政府业务的大公司极少，而做B端业务的，除非是那些顶级高科技公司，一般在大众心里知名度就没那么高。
比如今天要分析的星宇车灯，除了关注这家公司的，应该很少有人听说过。
至少我们买车的时候，一般不会去问这辆车用的是谁家的车灯。
所以星宇股份创始人是一位美女，被行业内称为“车灯女王”，身价是董明珠的两倍，但是人们都知道董明珠，却可能不知道这位女王是谁？
一、公司
星宇股份是一家专门做汽车灯具的公司，创始人叫“周晓萍”。
周晓萍算是半个白手起家的企业家，说白手起家是因为星宇车灯确实是她亲手创立，然后艰苦创业，一步步壮大走到今天的。
说“半个”是因为她家底并不是很薄，算小康家庭吧。
1961年，周晓萍出生在江苏的武进，从小受到的教育就很好。
那个年代对于大多数普通人来说，能够上学就很不错了，而且很多都是上的“扫盲班”，并不是正儿八经的学校。
从周晓萍的教育就能看出来，家庭情况不错。
随后的青春阶段，都很顺利，成绩优异，考上了医科大学，毕业之后到卫校当一名老师，端上了铁饭碗。
而且后来还升职当上了校领导，想来周晓萍情商应该是比较高的，工作期间和学校同事的关系非常好，这也为后面的创业奠定了基础。
改革开放后，经常看我文章的朋友应该非常熟悉“改革开放”这四个字，我绝大部分内容里面都有。
原因很简单，现在的上市公司中，绝大部分民营企业都是那个时候创立或者崛起的。
各行各业的机会特别多，下海经商的人也特别多，从概率上来说，部分企业成功是很正常的，所以跑出来现在A股的四千多家公司。
机会多到什么程度？
比如星宇股份，从成立的第一天起，就是做灯具，一个卫校的老师，别说跟灯具没关系，跟整个工业都毫无关系。
但是周晓萍就是把车灯给做成了，当上了车灯女王。
先不说她自身的努力奋斗，从市场来看，当时我国就没有做车灯的，或者说没有做得好的吧，不止是车灯，各行业很多产品当时都主要靠进口。
也就是任意选择一个行业，或者一个产品，认真把东西做好，就都有广阔的进口替代市场，更别说经济发展后的巨大增量市场。
周晓萍看着新闻上里面一个个创业故事，也动了心，于是决定辞职创业。
不得不说她的父母很开明，愿意让女儿丢掉铁饭碗，冒这么大风险去创业，而且从资金上还鼎力支持。
放到现在都是有难度的事情。
但是家里虽然吃喝不愁，可也拿不出太多的闲钱，创业启动资金肯定不够，尤其是办工厂。
拥有好人缘的周晓萍找到校方，希望学校能提供资金支持。
学校还真同意了，作为天使投资人，投了15万元。
于是1993年，周晓萍创立“星宇车灯厂”，正式踏上女王之路。
厂子建好，设备装好，工人请好，材料买好，车灯也生产出来了。
但是当时确实没有技术，不但没有科技感，质量也不行，而且最重要的是车企已经有自己的供应链。
所以周晓萍的车灯根本卖不出去。
无奈之下，只能把目光放在“拖拉机”上，作为农业机械，对车灯要求没那么高，只要能亮就行。
对于拖拉机厂来说，他们正好也没有自己的车灯生产线，所以双方一拍即合。
星宇车灯靠着农机市场，总算生存了下来。
周晓萍虽然不是工科出身，但是却非常注重技术。
在农机市场赚到第一桶金后，就全力投入研发，拖拉机市场毕竟有限，星辰大海在乘用车。
经过数年的研发投入，星宇终于做出了卡车车灯和轿车车灯，虽然质量谈不上多好，优点在于便宜，性价比高。
那个年代的做进口替代生意的基本上都是这么个经历，包括华为都是。
开始的时候由于技术有限，资金有限，质量上远差于进口产品。
不过我国的优良传统就是迎难而上，努力学习，天天向上。
2000年前后，我国经济迅速发展，汽车市场尤其火热，从稀罕物慢慢走入千家万户。
并且国产汽车品牌越来越多，也越做越大，这些企业本来就是新品牌，刚生产出来的汽车也都属于低端车，所以对车灯要求也没那么高。
显然物美价廉的星宇车灯真好符合他们的需求，其中就包括比亚迪。
于是星宇搭上了经济发展的这辆列车，和众多民营企业一起，跟随国家的脚步发展起来。
公司业务越做越大，周晓萍没有固步自封，对研发的投入更加疯狂，基本上把赚回来的钱都放在了更高技术更高品质的车灯研发上。
不经一番寒彻骨,怎得梅花扑鼻香。
星宇车灯多年的研发，终于到了收获季节，不知不觉，公司的车灯技术，已经占到了行业前列。
这个时候吸引了一汽集团的眼光，一汽在行业的地位不用多说，到现在都是巨头之一。
但是一汽的要求非常高，尽管有合作的意愿，但是双方产品之间的磨合，着实很费了一番功夫。
好在经过反复修改迭代，最终成功拿下一汽车灯的供应订单。
这是一个标志性的转折点，进入一汽供应体系，就证明了实力，所以接下来很顺利的拿下比如本田、沃尔沃等一系列大品牌。
为什么这么顺利？
抛开产品不说，价格上就让那些车企无法拒绝。
星宇车灯发展到这个程度，很顺理成章的到了该上市的时候了。
但是由于当初是学校投的启动资金，因此校方占了很多的股权，为了健康的股权结构，周晓萍回购了所有股份。
但是也因此耗尽了公司所有资金，面临资金链断裂的风险。
重点是2008年第一次冲击上市，失败了，星宇股份雪上加霜。
不过好在公司经过十几年的发展，根基比较稳固，又注重研发新技术，让公司产品接受度越来越高，在中国有市场的所有知名车企，几乎都成为了星宇的客户。
这才让公司艰难熬到2011年，第二次终于成功上市，募资12亿，解决了始终悬在头顶的现金流问题。
随后几年的发展，都很顺利，公司保持技术的先进性，重点是价格依然便宜，品牌就更不用说了，中国车灯行业绝对的龙头。
企业扩张的同时，也把周晓萍送上了“常州女首富”的位置。
2020年，周晓萍身价160亿，登上全球白手起家女富豪榜，而且这个资产是董明珠的2倍。
很多人可能觉得车灯是没有多少技术含量，实际上正好相反，高端车灯的科技量是非常高的。
星宇股份虽然这些年很注重研发，但是毕竟时间不是那么长，而且前期主要做中低端产品，所以目前虽然是国内头部，但是跟国外高端车灯企业比，还是有差距。
这也是星宇车灯产品价格上不去的原因之一。
未来随着技术的不断提升，星宇股份是有潜力做到全球顶级的。
二、业务
星宇股份主要业务就是做车灯，我们都知道每辆车上都有前照灯、尾灯、氛围灯、雾灯、刹车灯等等。
其中前照灯是最重要的，也是最有科技含量的。
从基本结构上来说，从主流的卤素、氙气变成现在中高端车使用的LED灯。
现在的LED前大灯，由很多个小LED灯珠组成，长方形阵列布置，系统可以很精准的控制每一颗灯珠，从而可以控制灯照的强度和照射范围。
但是成本比较高，技术含量当然也很高，星宇股份市场份额只有8.9%。
如上图所示，不算进出口的情况下，2022年LED前大灯市场份额最多的是海拉，星宇股份排名第6，还有较大进步空间。
车灯的核心目的，就是黑暗环境行车时照明，但是车辆数量越来越多后，“视线问题”造成的事故概率急速上升。
开车的朋友应该都有这个体验，当对面来车开启车灯后，灯光越强，就越看不清前方的道路。
而且即便对面没有来车，车灯照射范围也有限，视野范围远比不上白天。
所以现在对车灯的要求越来越高，比如自适应远光灯。
对面来车如果开远光灯，是一定看不清前方的，非常晃眼，但是也并不是所有司机都故意打开远光灯。
如果对面没有来车，开远光灯当然视野更好，行车更安全。
可是在城市里面，几乎是用不到远光灯的，全都有密集的路灯，所以很多人没有“变灯”的习惯。
一旦偶尔到了路面照明不好的时候，开远光灯行驶了一段时间，对面突然来车，很可能就忘记变灯。
当然也还有很多人是故意不变灯，后者懒得变灯。
对于这种情况，市场自然就产生了自适应远近光灯，也就是不需要司机手动变灯，车辆会自动识别对方来车，然后自动变为近光灯。
这个就叫“ADB自适应远光灯系统”，可以通过摄像头捕捉前方来车的距离，从而自动调整灯光强度和照射区域。
目前ADB的搭载率31%，还不是很高，但是交付量同比增长36%。
另外还有一种情况也很常见，普通车灯是固定在车头的，只会随着车头的方向照亮前方，但是在转弯的时候，第一步是眼睛看过去，第二步是转动方向盘，第三步才是车头转过去。
也就是在这个过程中，人们无法提前看清转弯后的路况，只能等车头转过来后，才能照亮，这肯定是不合理的。
眼睛无法夜视，但是至少要在车头转过来之前，看清前方路况。
对于这种情况，就产生了跟随方向盘提前转动的车灯，车头还没有转过去，灯光就已经照过去了。
这个就叫“AFS大灯随动转向系统”，也叫随动转向灯，大灯根据方向盘动态调整角度。
目前AFS搭载率仅仅只有5%。
主要原因是太贵了，现在车企的价格战非常激烈，各大车企都在想尽办法降低成本，一套带AFS功能的汽车，价格至少要贵几千元。
所以现在主要是豪车配置这个东西。
上面这两个高技术含量的功能，加载在DLP智能前照灯上，就是未来智能驾驶的标配。
星宇股份目前主要的研究对象，也是这两个方向，目前在国内是走在前沿。
从市场空间来看，未来的车灯一定会向这两个高端化方向转变，重要的成本控制问题。
三、业绩
之所以分析星宇，是因为这个行业在中国确实是属于一个高速增长的行业。
车灯曾经作为一个技术含量较高的汽车零配件，如今经过技术的提升，成本已经大幅下降了。
并且，如同其他中高端制造业一样，国产替代的过程，还在加速。
下面先从星宇股份2022年的年报和2023年的一季报开始说起：
2022 年公司实现营收 82.5 亿元，同比 +4.3%；归母净利润 9.4 亿元，同比-0.9%；毛利率 22.6%，同比+0.5pct；净利率 11.4%，同比-0.6pct。
分季度看，数据如下：
2022年是公司比较艰难的一年，第四季度营收同比实现了增长。
在公司大客户中，奇瑞销量同同比增加了32.7%，大众和丰田基本持平，东风日产销量同比下滑了15%左右。
也就是说，四季度的营收得到了一定的改善，星宇的收入增速高于下游核心客户的平均增速，意味着公司的市场占有率还在提升。
车灯ASP持续提升，智驾新产品线积极开拓。
2022年公司前照灯、后组合灯、小灯销量分别达703、1459、3654万只，同比+12.2%、+3.8%、-14.3%。
星宇也在持续推进车灯研发升级，产品包括基于DMD技术的DLP智能前照灯、基于MicroLED技术的HD智能前照灯、基于MicroLED/MiniLED技术的像素显示化交互灯等，带来产品价值量持续增长。
2019-2022年，星宇股份的车灯产品平均售价分别为79.9元、103.7元、112.0元、129.3元。
其他新产品方面，公司积极研发包括行泊一体智驾产品、车灯控制器HCM/RCM/LCU等，有望实现视觉感知技术和智能灯光控制结合，提升车灯产品感知和交互能力。
合作与定点方面，公司与地平线等芯片公司达成战略合作，其中基于征程3芯片研发的行泊一体解决方案目前已获得国内头部车企定点，有望在23年实现量产。
2月15日，地平线与知名汽车零部件企业星宇股份在常州签署战略合作协议。
双方将以“车规级芯片+算法”为核心底座，以“符合车规、达到量产、满足交付”为业务合作目标，发挥各自领域优势，共同推进“行泊一体”解决方案的量产落地，助力行泊一体成为智能汽车标配。
然后，我们再看星宇一季报的数据情况：
2023年一季度公司实现营业收入19.23亿元，同比下降9.84%，环比下降15.81%；实现归母净利润2.04亿元，同比下降24.46%，环比增长8.62%；实现扣非后归母净利润1.72亿元，同比下降29.85%，环比增长26.25%。
在星宇的营收端，2023一季度公司主要客户一汽大众批发38.25万辆，环比下降9.92%。
一汽红旗批发6.11万辆，环比下降38.22%。
一汽丰田批发15.32万辆，环比下降23.86%。
东风日产批发17.50万辆，环比下降11.75%。
奇瑞汽车批发30.75万辆，环比下降2.84%。
整个一季度的汽车大环境如此，因此星宇的业绩下滑，主要原因同样是受主要客户销量的下滑拖累，从而导致星宇2023一季度营业收入出现环比下滑。
在盈利能力方面，公司2023年一季度综合毛利率为21.54%，同比下降0.84个百分点，环比提升0.22个百分点，环比基本保持稳定。
期间费用方面，公司一季度期间费用率为10.66%，环比下降2.21个百分点，主要是销售费用率环比下降2.38个百分点。
因此，星宇股份2023年一季度归母净利润2.04亿元，同比下降24.46%，环比增长8.62%，公司2023第一季度归母净利润环比增长主要系期间费用下降贡献。
四、总结
① 星宇的业绩增长，除了产品升级之外，更多的来源于下游客户的订单增长。
“产品升级+客户拓展”双轮驱动，星宇的长期成长目前看是没有问题的。
产品方面，LED前照灯继续向ADB和DLP的升级进一步提升前照灯的单车配套价值量，目前公司ADB前照灯已经实现了对客户的配套和量产，DLP大灯也已获项目，长期看好公司产品结构向上升级。
② 稳定的客户基础。
客户方面，公司在巩固原有一汽大众、一汽丰田、东风日产和奇瑞汽车等客户的基础上，还在大力开拓豪华品牌以及造车新势力等新能源客户，新能源客户有望成为后续的主要增量。
从公司年报公布的客户名单中我们可以看到，几乎国叫得上号的公司，都是公司的客户。
此外，公司在塞尔维亚投资建厂，将提升公司全球化的配套能力，助力公司进一步开拓海外车灯市场。
③ 竞争优势。
未来汽车的竞争，很大一个方面就是在电气特征和性能趋同的情况下，提高颜值将是汽车整机厂重点考虑的事项。
而车灯作为企业辨识度最高，也是最容易做出特色的一个部分，将来会获得持续的拓展空间。
更重要的是，技术的提升和成本的下降，将会使得主机厂有更大的动力去优化车灯。
星宇作为国内车灯总成供应商，未来如果向高端产品高毛利进攻的话，有可能会获得持续的利润提升空间。
公司的年报中也提到：
目前汽车行业向电动化 和智能化的方向快速转型，汽车智能化浪潮及底层技术持续迭代推动车灯技术向智能视觉系统进 化。
智能视觉系统主要包括大灯系统、尾灯系统以及内饰外氛围灯系统，主要技术升级方向为智 能化与数字化，通过电子硬件与软件算法的赋能提供智能化体验。
大灯系统方面，ADB 大灯对于 驾驶员体验以及道路安全性均有较为明显的改善。
尾灯系统方面，动态数字化尾灯包括贯穿式造 型和显示功能，兼顾美观造型外，在道路安全预警和信息交流方面也起到明显的改善作用。
内外 饰氛围灯系统方面，新产品更加注重智能情感化的交流，营造车内外更具人文关怀和情感表达的 空间氛围，有利于调节驾驶员精神状态和交通参与者的体验感。
同时公司也在围绕智能化进行控 制器和智能驾驶领域业务的布局。
④ 可能风险：
原材料的波动，行业的景气度都是影响公司业绩释放的最关键因素。
上图第一张是星宇股份的经营活动现金流与资本开支的对比，第二张是负债率结构。
可以明显地看出，星宇当前已经处于一个相对稳定的状态，如果要获得二次高速增长的话，必须要整个行业有一个大的改变和需求的提升才行。
但是做为龙头公司的星宇来讲，公司依然具有较强的成长预期，就好比我们上面分析的那么多有利的条件一样。
况且，公司的股价经过长时间的下跌，目前已经处于合理的状态。
如果你看好车灯这个行业，也看好星宇未来的持续升级和国产替代的进一步推进，并且看好公司向高端车型延伸的实力，那么毫无疑问，星宇是一家值得重点关注的公司。
另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
以后所有分析过的公司都会在《A股核心资产汇总》这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结也会和表格放在一起。
专注于上市公司财报和基本面深度分析。
点赞关注持续更新内容，能为你规避很多风险。
一起探索企业基本面的研究，收获必然巨大。
