研发乏力、客户集中、毛利率较低多重风险下，中邮科技在科创板何以突围？
《中国科技投资》龙敏 李琬婷
4月25日，证监会同意中邮科技股份有限公司（以下简称“中邮科技”）首次发行公开发行股票并在科创板上市的注册申请。
招股书显示，中邮科技拟募集资金10亿元，扣除发行费用后主要用于中邮信源研发及智能制造基地项目、中邮科技研发中心项目、智能物流设备前沿技术研发项目、信息化建设项目和补充流动资金建设。
而一直以来，中邮科技存在研发投入不足的问题，2019-2021年及截至2022上半年末，中邮科技研发费用分别为 5862.70 万元、7604.00 万元、8422.95 万元和 2999.83 万元，占营业收入的比例分别为4.79%、5.34%、4.09%和 3.42%，研发费用占比总体呈下降趋势。
除此之外，上海证券交易所在问询过程中，对中邮科技的毛利率较低以及自有物业等问题亦提出了质疑。这些问题将会是证监会注册审核的重要参考，也是决定中邮科技IPO能否成功的关键。
毛利率低于同行
公开资料显示，中邮科技成立于2002年，是国内智能物流系统领域领先的综合解决方案提供商，长期专注于智能物流系统的研发、设计、生产、销售预计智能专用车的改造设计及销售。
至今，中邮科技的主营业务为智能物流系统。招股书显示，2019-2021年及截至2022上半年末，中邮科技智能物流系统业务占比从87.17%逐步上升到92.67%，这一增长主要由于2021年顺丰控股（SZ002352）、京东（NASDAQ|JD）等客户在转运中心等相关智能传输系统方面需求增长。
但从招股书来看，中邮科技主营业务的毛利率并不乐观，其毛利率低于同行业可比公司，且近三年内呈现持续下滑的趋势。招股书显示，2020-2021 年及截止 2022 年上半年末，中邮科技智能分拣系统业务毛利率分别为 19.53%、13.31%和 4.86%，同期同行业可比公司中科微至（688211.SH）、科捷智能（688455.SH）、上海欣巴科技设备有限公司与中邮科技平均毛利率分别为 31.70%、26.37%和18.16%。
整体来看，中邮科技毛利率低于同行业可比公司的状况由内外多重因素造成。中邮科技大型项目收入占比较高且逐年上升，而大型项目整体毛利率相对较低。2021年中邮科技首次完成数个收入规模超过 5000万元的超大型项目，该等项目毛利率仅7.19%，显著低于中小型项目毛利率。
在自身经营策略选择方面，中邮科技亦主动转向技术要求更高、更为复杂、同时也更具市场影响力的大型集成类项目。对此，中邮科技在招股书中表示，公司提供的智能物流系统为相对定制化的非标准产品，公司的主营业务毛利率主要受到市场竞争、项目复杂程度、产品结构、生产成本结构、周期因素的影响。
与此同时，随着下游快递物流行业竞争压力加大，客户对项目成本控制更加严格。国内智能物流系统行业也日趋成熟，为了建立长期发展基础、稳固市场占有率、维护客户关系，各家供应商对大型项目的价格竞争更为激烈，压缩了项目毛利空间。
注册国际投资分析师付学军向《中国科技投资》表示“毛利率低于同行业公司平均水平可能会给中邮科技的后续发展带来多方面的问题。首先，低毛利率可能会影响公司的盈利能力和现金流状况，从而限制公司的资金来源和投资能力。其次，低毛利率可能会导致公司的市场竞争力下降，难以与同行业其他公司竞争，从而限制公司的市场份额和业务拓展。最后，低毛利率可能会影响公司的品牌形象和声誉。”
客户集中与研发乏力的双重风险
从销售收入来看，中邮科技的营收超90%来自前五大客户，存在客户集中度较高的风险。根据招股书信息，2019年-2021年及截止2022年上半年末，中邮科技前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为86.54%、92.56%、92.56%和96.45%，其中，公司来自顺丰的营业收入占比分别为22.85%、32.13%、49.27%和85.86%。
付学军表示，“中邮科技客户集中度较高存在多种风险。首先，高度依赖少数客户可能会导致公司的业务风险集中，一日某个重要客户出现问题，可能会对公司的业务和财务状况产生严重影响。其次，高度依赖少数客户可能会影响公司的客户关系和业务合作”。
不仅如此，记者还注意到，中邮科技一直存在研发投入不足的问题。2020-2022年，中邮科技研发费用分别为 5862.70万元、7604.00万元、8422.95万元和2999.83万元，占营业收入的比例分别为4.79%、5.34%、4.09%和3.42%，研发费用占比整体降低。
招股书显示，截止2022年6月末，中邮科技拥有研发人员177人，占员工总数比例为13.69%。而同行业公司中科微至（688211.SH）截止2022年6月末，研发人员占员工总数比例为30.48%；科捷智能（688455.SH）截止2021年12月末，研发人员占员工总数比例为34.71%；上海欣巴自动化科技股份有限公司 截止2021年12月末，研发人员占员工总人数26.36%。在研发人员占比上，中邮科技较同行业内主要竞争对手研发人员占比较低。
据中国物流与采购联合会数据显示，2020-2022年全国社会物流总额为分别为300.1万亿元、335.2万亿元、347.6万亿元。近三年，我国社会物流总额保持稳定增长态势，智能物流有广阔的市场空间，面对快速发展的物流市场，研发乏力一定程度给中邮科技的发展带来风险。
针对研发投入不足的问题，中邮科技在招股书中表示，募集资金后将主要用于中邮信源研发及智能制造基地项目、中邮科技研发中心项目、智能物流设备前沿技术研发项目、信息化建设项目和补充流动资金建设，巩固公司在智能物流设备领域的领先地位，全力以赴进行技术研发与创新，同时，以技术创新为驱动力，持续加大研发投入力度，提高公司的技术领先性。
记者就毛利率、客户集中、研发投入等问题致函中邮科技，截止目前，尚未收到回复。
