中华PE:
屡战屡败、屡败屡战，继上次折戟ipo数年后，朝歌科技再度“杀”回，于近日重新发布了招股说明书，拟在创业板上市发行股份。朝歌科技为实现上市目标可谓是用心良苦，其先于2016年3月成为新三板挂牌企业，为未来的上市正进行着大量前期准备工作。如果说挂牌新三板为“佯攻”，那么今年6月发布招股说明书，便应该是“总攻”了。
营利双增背后的隐忧
根据招股说明书介绍，在报告期内（2014年、2015年和2016年），朝歌科技营业收入金额高达34714.68万元、59732.96万元和92667.32万元，分别实现同比增长72.07%和55.14%增长，可谓增速飞快。然而相较营业收入的表现，净利润的表现却显得有些力有不足。数据显示，报告期内，公司实现净利润分别为-2033.89万元、3175.92万元和4488.05万元，也就是说在营收达34714.68万元的2014年，该公司的净利润竟然出现了2033.89万元亏损，而在其后的两年，虽然公司实现营利双增，但以2016年营利表现看，其净利润增长的速度是要低于同期营收增速的，仅达到了41%左右。当然，41%的同比增速相较同行业a股公司的同期表现却是大幅领先的，如创维数字(12.080, 0.00, 0.00%)2016年净利润同比增长6.67%、中兴通讯(22.400, 0.00, 0.00%)同比增长27.8%、烽火通信(23.880, 0.00, 0.00%)增长16.3%。
让人奇怪的是，在其营利大幅双增，并高于可比公司营利同期增长幅度的同时，其毛利率表现却有些差强人意，与招股书披露的同行业其它公司毛利率相比，其表现远不及同行业公司水平。在公司所列的几家可比公司中，除了裕兴科技的毛利率与之相当外，其他公司均甩出朝歌科技好几条街。
而除此之外，就在朝歌科技“牛逼”的营业收入增速背后还隐藏着其它隐忧。
早在2011年，朝歌科技就因过分依赖大客户华为公司等原因而折戟沉沙，以至于无缘a股市场，本次卷土重来，其依赖大客户的情况依然未有太好的改观。在2014 年、2015 年和2016 年期间，该公司对前五大客户的合计销售收入分别为 32381.36 万元、 53641.31 万元和83894.47 万元，占公司相应期间营业收入总额比例的 93.28%、89.81%和 90.54%。从占比变化看，公司的销售基本是这五家大客户提供，多年前存在的大客户依赖现象依然非常明显，这不得不令人担忧，该公司会不会重新面临2011年审核时的前车之鉴？
流动性明显不足
从资产负债表看，2016年朝歌科技的货币资金虽然高达1.43亿元，金额似乎不少，但细看之下，这看起来尚算不错的货币资金，很大一部分却是借款所致。如在2016年，公司筹资活动产生的现金流量净额为8067万元，而同期该公司将自己仅有的四套房产及相应土地全部抵押了出去。
此外，从现金流量表来看，其2014年、2015年和2016年经营活动产生的现金流量净额分别为-6023.54万元、6165.11万元和-863.63万元，其中2014年和2016年经营现金流竟然都出现了负值，也就是说朝歌科技虽然表面上看收入靓丽，但代表公司“造血”能力的真金白银的流入却是相当的“羞涩”，属于非常典型的“驴粪蛋外面光”！
对于公司经营活动不能产生更多现金流为其“造血”的原因，其中之一便是日益庞大的应收账款和存货。其中应收账款从2014年的1.03亿元，增长到了2016年的1.94亿元，仅两年就增加了9000多万，而存货则从2014年的7742万元增加到了2016年的16840万元，同样在两年中增加了9000多万。相较整个报告期内朝歌科技创造的净利润之和的5600多万元，显然这些增加的应收账款和存货无不占用着朝歌科技的资金，严重影响着企业的流动性，使得公司不得通过大量增加负债来维持运营。
负债的大量增加，使得企业的资产负债率直线上升，从2014年的34.09%一路上升到2016年的58.41%，增速相当快。于此同时，该公司流动比率和速动比率也直线下降，流动比率从2014年的3.57%下降到了2016年的1.72，速动比率也从2014年的1.92，下降到了2016年的1.18。朝歌科技负债越来越高，流动性表现也越来越差，偿债能力也就越来越弱了。
采购支出的“大窟窿”
在红刊财经发表的《老毛病未改新问题频出朝歌科技时隔6年再拟ipo》一文中，笔者发现朝歌科技的采购、消耗与存货之间的数据匹配方面存在一定的疑点，如今在进一步分析中，红刊财经记者发现该公司的采购数据与现金流也不匹配。
以2016年为例，根据招股说明书披露，当年其向前五大供应商采购金额为70050.67万元，占采购总额的比例为78.77%，由此可知其采购总额应该为88930.65万元。再算上采购过程中17%的增值税，则其含税采购总额高达104048.86万元。
另外朝歌科技反映企业采购支出的购买商品、接受劳务支付的现金为85451.44万元，这相比其含税采购总额低了将近1.86亿元（预付款项变动较小，可忽略不计），这就意味着，2016年朝歌科技为采购而形成的应付票据和应付账款的新增金额应该在1.86亿元左右才对，那么实际情况如何呢？
从资产负债表来看，报告期内朝歌科技不存在应付票据，而2016年其应付账款期末金额为2.47亿元，期初则为1.29亿元，当年该项新增金额高达1.18亿元，新增金额确实不小，但是相比1.86亿元的差额，仍然有6800多万元的 “大窟窿”，这个采购“大窟窿”即没有现金流支出，而且也没有形成相应负债，那么朝歌科技又是拿什么来实现的，难道真有“空手套白狼”之术？
相比之下，按照相同逻辑推算出的该公司2015年含税采购总额，与其现金流支出以及采购形成的应付账款新增金额则相差无几。这就非常奇怪了，那么为什么该公司唯独2016年的采购情况与支出不相匹配呢？到底是其采购数据有水分还是披露的其他财务数据出现了问题？
