今天（5月24日）一大早，股市就面临两个坏消息：
第一，继昨天在公开市场净回笼300亿资金之后，央行继续下狠手，今天在公开市场净回笼500亿资金。
第二，穆迪把中国的主权评级“从 Aa3下调至A1；展望调至稳定（此前是负面）”，整体是下调，由此带动了离岸人民币的贬值压力，对A股也构成了间接利空。
上图：穆迪的相关评级资料。
此外，有媒体报道了最近股市里频现的闪崩案例，这些案例都跟股权质押风险逼近有关。其实，此前我已经在专栏里提醒过大家。由于有最新的数据公布，而今天早盘市场又对此反应强烈，所以再探讨一下这个问题。
股权质押全称是“股权质押回购”，就是大股东把股权质押给券商等机构，获得融资；到期之后，按照约定还本付息，拿回自己的股票。同样是1亿元市值的股票，能质押融到的资金是不同的，流通性良好的非限售蓝筹股股权，如果配上优先劣后的结构性产品，质押率一度能做到7成，也就是1亿市值可以抵押融资7000万元。但如果是禁售股、创业板的股票，或许只有三成。
在股权质押中，警戒线一般为140%-150%，平仓线一般被定在120%-130%。当质押股票市值/借款金额≤警戒线，会要求资金融入方追加担保品。如果达到了平仓线，而融资人仍然无力增加担保品或者回购，股票将会被平仓。
但这会带来一场系列复杂的问题：比如第一大股东质押的股票如果被强制平仓，而造成上市公司实际控制人变更，这时候应该如何处理；再比如，禁售股如何被平仓？
事实上在实际操作中，就存在希望通过股权质押和违约，来转让公司实际控制权的。比如有些特殊行业的公司，无法IPO，也无法通过正常审批借壳上市，就试图通过股权质押、违约来绕过监管。
抛开特殊案例不谈，由于股市不断下跌，目前越来越多的公司面临着股权质押可能被强制平仓带来风险。
据“券商中国”不完全统计，今年以来，两市累计有104家公司合计发布了170份补充质押公告。这170份补充质押公告中有141份来自今年4月份之后，共涉及91家上市公司。另有勤上股份等多家公司披露存在被强行平仓的风险。
那么，A股市场里“股权质押”的总规模到底有多大？
中证登数据显示，截至5月20日，A股市场共有4847.93亿股上市公司股份被质押，占A股股份总数的约一成，按照最新收盘价计算，上述被质押股份目前市值合计达5.45万亿元。
民生证券则估算出，截至5月23日，跌破股票质押警戒线的市值规模接近3000亿元（只包含2016年以来的股权质押，假设折价率四折，警戒线150%）。仍在警戒线以上，但是距离警戒线不到1元钱的市值规模高达3500亿元左右。
也就是说：股权质押这个“股市堰塞湖”的总规模在5.45万亿，其中3000亿的市值在极度危险状态，3500亿的市值在比较危险状态。
而这些市值如同多米诺骨牌，一旦第一个3000亿引爆，带来恐慌性抛售，则3500亿肯定会倒下。当6500亿市值蜂拥而出，大盘继续暴跌，则后面的几万亿就危险了。
5.45万亿，即便不算跟风盘，如果都抛售的话，将把国家队冲得无影无踪。到那时，央行会再次重演2015年7月的救市吗？那次救市的直接后果是——从2015年8月11日开始，人民币汇率连续三天的剧烈贬值！
当平仓可能发生时，上市公司往往通过停牌来换取时间。比如大股东股权质押面临强制平仓的勤上股份，从4月25日停牌至今。根据公司最新公告，公司将通过“重组第一大股东”的方式，筹集资金缓解困境，以保持上市公司层面上的股权稳定。
也就是说，如果股权质押风险普遍被引爆，除了会让股市崩盘，还会造成大量上市公司长期停牌，让A股被纳入明晟指数的努力再次失败。因为国际投资者最不能容忍A股的就是两大问题：第一，上市公司随意、长期停牌，无法通过交易对冲风险；第二，资金进来容易，出去困难。
不过，随着大股东股权质押风险的逼近，可能也将倒逼政策出现逆转，毕竟“一行三会”不能坐看A股再次重演2015年6月末、7月初的恐怖走势。
至少对于主板市场来说，今年仍然有必要维持“鸟笼行情”，否则增发新股的任务就无法完成。只不过，这个鸟笼的中枢会下移。至于上证指数，应该已经接近底部，但3000点需要至少跌破一次，让空方充分释放（极端情况可见到2900）。这个判断，是基于“一行三会”相互配合做出的，如果他们继续比狠斗法，则2900点肯定守不住。
展望未来，我们的团队仍然保持此前的看法：未来几年，中国股市将逐步过渡到IPO注册制上，估值水平也要与此对接。因此，未来几年股市的市盈率中位数将不断走低，对于散户来说，赚钱的难度非常大。
也就是说，股市对散户的大门正在关闭。如果不服气，你可以继续跟这个市场博弈。一般来说，你将有8成以上的概率，成为中国注册制的铺路石，或者说祭坛上的牺牲品。如果你理解不了，可以看看深交所的大楼，那个“漂浮的大平台”，就是放置祭品的平台。
创业板、中小板市场的风险刚刚开始释放，绝大多数个股未来还有巨大下跌空间，散户最好不碰。
