来源 | 投资家（ID：touzijias）
作者 | 吴雯
“小米系”又投出一个IPO，这次的主角是ODM厂商龙旗科技。
投资家网获悉，龙旗科技沪市主板IPO申请已平移至上交所，保荐机构为华泰联合证券。本次IPO，龙旗科技拟募资18亿元，初步估算公司的发行估值接近120亿元。
早在2005年5月，龙旗科技已在新加坡证券交易所主板市场挂牌上市。自2015年起，龙旗科技开始尝试回归A股上市，但在2015年和2017年两度冲刺深交所创业板IPO相继折戟后，公司决定转战上交所，开启第三次冲A之旅。
在龙旗科技屡败屡战的背后，既有浙大学霸创始人杜军红的坚持，也离不开小米系的一路扶持。倘若龙旗科技本次IPO顺利闯关，杜军红和小米系将共享财富盛宴。不过，赶在龙旗科技IPO的关键阶段，杜军红却卷入“前妻危机”，这让公司上市前景蒙上了一层阴影。
一
龙旗科技成立于2004年，是一家从事智能产品研发设计、生产制造、综合服务的科技企业，属于智能产品ODM行业。
ODM是指某制造商设计出某产品后，在某些情况下可能会被另外一些企业看中，要求配上后者的品牌名称来进行生产，或者稍微修改一下设计来生产。承接设计制造业务的制造商被称为ODM厂商，龙旗科技本质上就是一家ODM厂商。
龙旗科技主要为消费电子品牌商和科技企业提供专业的智能产品综合服务，经过近20年的业务布局与持续发展，龙旗科技的“朋友圈”不断扩容，客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo、中邮通信、中国联通、中国移动等通讯行业龙头企业。
据Counterpoint Research最新的全球智能手机ODM追踪报告显示，2022年上半年龙旗科技的市场占有率为25%，超过闻泰科技，仅次于华勤技术。基于此，外界将龙旗科技与华勤技术、闻泰科技并称为“国内三大ODM厂商”。
龙旗科技能够跻身ODM行业第二，离不开小米系的支持。而小米系对龙旗科技的支持方式，既有砸下真金白银投资入股，也包括开出大额订单给予资源倾斜。
先看投资入股，2015年3月，小米集团关联企业天津金米和苏州顺为各向龙旗科技增资4500万元，各获得其10%的股份；2022年11月，天津金米和苏州顺为分别以1952.97万元、1750.79万元的价格受让龙旗科技97.18万股、87.12万股股份，分别占其总股本的0.24%、0.22%。
小米系与龙旗科技的业务合作始于2013年，由龙旗科技为小米提供智能产品的研发与技术服务、代工制造服务以及研发制造一体化服务。继投资入股之后，小米系对龙旗科技的资源倾斜越发明显。自2020年起，小米集团及其关联方就成了龙旗科技的第一大客户。
据招股书显示，2019年、2020年、2021年和2022年上半年，龙旗科技的营业收入分别为99.74亿元、164.21亿元、245.96亿元及152.83亿元，三年半时间，龙旗科技的营业收入累计高达662.74亿元，这个成绩可圈可点。
在龙旗科技营收连年攀升的背后，小米及其关联方功不可没。报告期内，来自小米及其关联方的收入分别为12.49亿元、68.91亿元、141.83亿元及75.2亿元，占比分别达到12.52%、41.96%、57.66%及49.20%。当下，小米系订单撑起了龙旗科技营收总额的半壁江山。
二
其实，在获得小米系全方位支持之前，龙旗科技已经在创始人杜军红的带领下做出一番成就。
杜军红1973年出生于浙江东阳一个农民家庭，从小到大学习成绩一直名列前茅，1990年被保送进入浙江大学，之后又实现硕博连读，妥妥的学霸人设。
1999年，从浙江大学电机系博士毕业的杜军红，顺利入职中兴通讯上海研发中心担任工程师职务。因工作出色，仅半年时间，杜军红就升任项目经理，很快又晋升为产品总经理，成为当时中兴通讯晋升最快、最年轻的产品总经理。
中兴通讯被誉为国产手机界的“黄埔军校”，为行业发展培养了很多专业人才，其中不少人都走上了创业道路。在中兴通讯历练一番后，杜军红也萌生了创业想法。2002年，杜军红辞去中兴通讯高管职务，带领一些同事，创办了上海龙旗科技公司，开启创业之旅。
得益于过硬的技术团队，龙旗科技很快便在国产手机市场闯出了一片天地。2004年，杜军红对上海龙旗科技公司进行重组，组建龙旗控股有限公司，同时引进了国际知名创投、基金作为策略投资者。
据企查查信息显示，龙旗科技已经完成4轮融资，投资方包括小米集团、顺为资本、IDG资本、深创投、招商局资本、摩尔基金、三一集团等知名企业与投资机构。
有专业团队坐镇，又拿到外部投资，龙旗科技很快便驶入了发展的快车道。2004年，龙旗科技实现销售收入4.22亿元人民币，同比2003财年增长500%。
2005年，龙旗科技迎来高光时刻，在新加坡证券交易所主板市场挂牌上市。成立不到三年就成功上市，龙旗科技的发展速度简直可以用“坐火箭”来形容。彼时，年仅32岁的杜军红，已经坐拥一家上市公司。
自2015年起，龙旗科技开始尝试回归A股上市，但在2015年和2017年两度冲刺深交所创业板IPO相继折戟后，公司决定转战上交所，开启第三次冲A之旅。
截至招股书签署日，杜军红通过直接和间接持股方式合计控制龙旗科技44.20%的股份，是公司的实际控制人。天津金米以9.13%的持股比例，位列龙旗科技第三大股东。
倘若龙旗科技第三次冲A之旅结局圆满，现年50岁的杜军红，将迎来人生中第二次敲响上市钟声的机会。而对龙旗科技“出钱又出力”的小米系，也将共享财富盛宴。
三
虽然已经有了两次冲A经验打底，但龙旗科技第三次IPO的前景，依然笼罩在一片迷雾里。
从大环境来看，目前智能手机市场已经进入存量竞争阶段，倘若在技术、产品层面没有突破性改变，大概率不会出现高速增长的局面了。
行业数据显示，2022年，全球智能手机出货量为12亿台，是2013年以来的最低值，同比下降超过11%。全年中国智能手机市场出货量约2.86亿台，同比下降13.2%，创有史以来最大降幅。
当高增长时代一去不复返，曾经叱咤风云的各大手机品牌纷纷遭遇重创，与龙旗科技深度捆绑的小米也不例外。2022年三季报显示，小米智能手机业务收入425.142亿元，同比下滑11.1%。究其原因，主要是智能手机出货量及平均售价均有所下降。
皮之不存，毛将焉附？当寒气蔓延开来，整个智能手机供应链都跟着瑟瑟发抖。在各大手机品牌不得不承受业务下滑“阵痛”的同时，为之服务的ODM厂商也受到波及，龙旗科技未能幸免，这直接体现在盈利方面。
作为ODM厂商，龙旗科技本就利润微薄，行业寒冬更是让情况雪上加霜。报告期内，龙旗科技的综合业务毛利率分别为7.41%、8.24%、7.55%和7.06%，低于同行业8.54%、10.12%、8.26%和7.51%的平均值。
因为毛利率低到了尘埃里，导致龙旗科技在各期营收上百亿的前提下，净利润不及营收的一个零头。报告期内，龙旗科技的营收分别为99.74亿元、164.21亿元、245.96亿元和152.83亿元，但同期归母净利润分别仅有9761.67万元、2.98亿元、5.47亿元和2.47亿元。
近年来，龙旗科技的应收账款风险持续加剧。报告期内，龙旗科技的应收账款账面余额分别为25.59亿元、66.76亿元、67.53亿元及70.85亿元，分别占流动资产的38.7%、59.64%、53.52%及51.62%。
此外，龙旗科技在与大客户合作过程中似乎缺乏话语权，处境相对被动。从应收账款来看，报告期内，来自小米及其关联方的应收账款分别占龙旗科技应收账款总额的16.78%、59.38%、61.47%及62.04%。
龙旗科技如此依赖小米系，势必引发监管注意。本次IPO，龙旗科技将“关于与小米关联交易的分析”写进招股书，不遗余力地解释与小米关联交易的合理性、必要性，交易金额大幅上涨的原因及关联交易的公允性、可持续性，以及“公司具备独立面向市场获取业务的能力”。
值得注意的是，在经营层面之外，龙旗科技创始人杜军红还惹上了官司。2021年10月8日，龙旗科技重启IPO当天，杜军红前妻葛艳艳以离婚后财产纠纷为由对其提起诉讼，要求撤销双方于2018年10月签署的离婚协议书，并要求重新分割部分夫妻共同财产。
此后，葛燕燕申请财产保全，杜军红持有的昆山龙旗234.4347万元财产份额、昆山龙飞9.9万元财产份额以及昆山旗云4.25万元财产份额被冻结，冻结期限为2021年11月9日至2024年11月8日。
2022年8月，法院判决驳回了葛燕燕的诉讼请求中关于重新分割昆山龙旗、昆山龙飞等财产份额的请求。葛燕燕随即提起上诉，法院于2022年12月6日开庭审理，目前该案二审尚未判决。
如今，赶在IPO关键阶段，创始人杜军红却卷入“前妻危机”，恐怕一时半刻难以脱身，这也让公司的上市前景蒙上了一层阴影。
